公司发布 2023 年中报，2023H1 营收32.6 亿元，同减12.6%，归母净利2.9亿元，同增8.3%，EPS0.35 元；其中2023Q2 营收21.5 亿元，同增2.2%，归母净利2.1 亿元，同增24.7%。考虑板材行业加快头部集中，以及公司自身渠道纵横拓展、发力家具业务，业绩有望持续增长。维持公司增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2023Q2 业绩与2022 及2021 同期相比均上升：公司2023Q2 营收21.5 亿元，同增2.2%；归母净利2.1 亿元，同增24.7%；扣非归母净利1.6 亿元，同增17.0%。与2021Q2 相比，公司营收/归母净利/扣非归母净利分别-12.6%/+1.5%/-7.0%。公司2023Q2 毛利率19.1%，同增0.1pct；净利率10.3%，同减1.8pct。

    　　装饰材料收入同比下滑，品牌使用费增速较高：2023H1 公司装饰材料业务实现收入25.4 亿元，同比减少11.2%，占比78.0%，占比变化+1.2ppt。

    　　其中板材产品收入15.0 亿元，同比减少20.0%；板材品牌使用费（含易装品牌使用费）2.5 亿元，同比增长28.1%；其他装饰材料7.9 亿元，同比增长0.3%。公司2023H1 装饰材料毛利率19.8%，同比上升3.1ppt。

    　　本部定制家具增速较高，裕丰汉唐业绩下滑较多：2023H1 公司定制家具业务实现营业收入6.7 亿元，同比减少19.2%，占比20.6%，占比变化-1.7ppt。其中，兔宝宝全屋定制业务实现收入2.5 亿元，同比增长17.5%；青岛裕丰汉唐实现收入2.5 亿元，同比减少43.9%。2023H1 公司定制家具毛利率21.0%，同比减少3.3ppt。

    　　公司装饰材料销售渠道以C 端和小B 端为主：根据公司公告，2022 年公司装饰材料业务零售分销/家具厂/家装公司/工程渠道占比分别约为56%/27%/12%/ 5%。公司一方面持续提升专卖店数量，扩大零售渠道覆盖范围、向乡镇市场下沉，同时也在积极布局小B 端业务。

    　　估值

    　　板材业务增速略不及预期，我们调整原有盈利预测，预计2023-2025 年公司收入为95.8/103.3/111.4 亿元；归母净利分别为6.5/7.9/9.0 亿元；EPS分别为0.78/0.94/1.07 元；PE 分别为13.1/10.8/9.5 倍。维持公司增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　原材料价格上涨，行业竞争加剧，消费和房地产复苏不及预期。