公司披露2023 半年报，上半年实现营业收入32.63 亿元，同比-12.58%，实现归母净利2.89 亿元，同比+8.27%。实现扣非后归母净利润2.18 亿元，同比+1.86%。其中，二季度实现营收21.51 亿元，同比+2.15%，归母净利2.14 亿元，同比+24.70%，扣非后归母净利1.60 亿元，同比+16.98%。

    　　分产品来看，公司的装饰材料、柜类、地板、木门、品牌使用费、其他分别实现营业收入22.96、4.98、1.60、0.08、2.53、0.49 亿元，分别同比变动-14.03%、-24.47%、+2.53%、-8.96%、+27.08%、+25.05%。装饰材料为主要销售产品，占主营收入的70.36%，占比相比2022 年同期减少1.19pct。

    　　2023 年上半年公司实现综合毛利率20.35%，较去年同期+1.58pct，分产品来看，装饰材料、柜类产品、品牌使用费的毛利率分别为11.24%、22.79%、99.08%，分别同比变动+0.48pct、-3.28pct、+0.05pct。

    　　2023 年上半年公司实现销售净利率9.05%，较去年+1.67pct，期间费用占总营收比为9.76%，较去年同期-0.39 个百分点。1）销售费用率4.36%，同比+0.26 个百分点；2）管理费用率4.51%，同比-0.31 个百分点；3）财务费用率-0.09%，同比-0.39 个百分点；4）研发费用率0.99%，同比+0.05 个百分点。

    　　2023 年上半年公司期末资产负债率46.78%，上年同期为57.78%。短期借款2.55 亿元（22 年同期9.19 亿元）；应收账款11.95 亿元（2022 年末13.76 亿元），相较去年末-13.15%，主要系子公司青岛裕丰汉唐加强应收账款管控，应收账款比年初减少所致。

    　　2023 年上半年公司现金流，公司2023 年上半年经营性现金流净额为+4.98 亿元，较去年同期增加5.10 亿元，主要系公司加强营运资金管控，上半年应收账款、应收票据、合同资产比年初减少所致；投资活动产生的现金流量净额+0.59 亿元，较上年同期减少2.13 亿元；筹资活动产生的现金流量净额-0.86 亿元，较上年同期增加2.63亿元，主要系向特定对象增发股份收到现金净额，且分配股利及偿付利息支付的现金增加所致。

    　　盈利预测：我们调整公司2023-2025 年的预测归母净利润分别为6.35、8.05、10.06亿元，8 月28 日收盘价对应的PE 分别为13.4、10.6、8.5 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业需求不及预期；新业务模式拓展不及预期；原材料价格大幅波动；裕丰汉唐业绩不及预期。