事件：公司2023H1 营收32.63 亿元同降12.58%；归母净利润2.89 亿元同增8.27%；扣非归母净利润2.18 亿元同增1.86%。2023Q2 营收21.51 亿元同增2.15%；归母净利润2.14 亿元同增24.70%；扣非归母净利润1.60 亿元同增16.98%。

    　　无惧压力稳健经营，2023Q2 收入略增：公司2023Q2 营收同增2.15%主要系公司加强和家具厂、家装公司合作，业务稳步推进。分业务看，2023H1 装饰材料/定制家居收入25.44/6.71 亿元，分别同比-11.18%/-19.16%。装饰材料方面，多渠道齐发力，分公司运营持续深化，板材/板材品牌使用费/其他装饰材料收入15.03/2.48/7.92 亿元同比-20.04%/+28.14%/+0.26%。定制家居方面，零售业务推进卓有成效，全屋定制业务收入2.46 亿元同比+17.54%。另外，工程业务板块裕丰汉唐收入2.53 亿元同比-43.93%，主要系地产压力下公司对其地产精装定制业务做了主动的规模压缩。

    　　毛利提升费用优化，Q2 业绩表现亮眼：利润端，2023H1 整体毛利率为20.35%同比提升1.58pct；单季度看，公司Q1-Q2 毛利率分别为22.75%/19.12%，同比+4.24pct/+0.14pct。Q2 毛利率同增主要系高毛利的品牌使用费占比增加，品牌使用费占总收入7.74%，占比同增2.41pct。费用端，2023H1 期间费用率9.76% 同降0.39pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.36%/4.51%/0.99%/-0.09%，同比+0.26pct/-0.31pct/+0.05pct/-0.39pct；资产及信用减值损失0.22 亿元，资产及信用减值损失率0.67%同降0.35pct。毛利提升、费用优化，2023H1 归母净利率同增1.70pct 至8.85%，Q2 单季归母净利率同增1.80pct 至9.95%。公司2023H1 经营性现金净额4.98 亿元同增5.10 亿元；收现比107.9%同比+8.9pct；付现比92.0%同比-6.6ct。截至H1 末，公司应收账款及票据、存货及合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为12.32/6.24/13.98/2.43 亿元，较年初变动-14.28%/+5.02%/+5.32%/+51.25%。

    　　持续贯彻多渠道策略，下沉市场稳步拓展：公司持续开拓小B 渠道，并以全屋定制打造增长点。装饰材料业务方面，公司拓宽下沉市场，截至2023H1 完成乡镇店招商400 余家、完成乡镇店建设186 家；同时深化多渠道布局，开拓家具厂及家装公司等小B 渠道，率先跑马圈地，贡献收入增量，截至2023H1 共拓展家具厂14000 家。定制家居业务方面，全屋定制依托板材品牌优势，以环保板材差异化切入赛道，截至2023 年6 月公司已在全国建立了近4000 家各体系专卖店。

    　　投资建议：公司装饰材料业务布局小B 及乡镇渠道有望带动市占率提升，全屋定制业务基于强品牌壁垒打造增长点。我们预测公司2023-2025 年归母净利润为6.75/8.54/10.10 亿元，同比增速51.55%/26.46%/18.28%，EPS 分别为　　0.80/1.02/1.20 元/股，最新收盘价对应2023-2025 年PE 分别为12.62/9.98/8.43倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险；渠道开拓不及预期；地产商资金风险持续加大。