公司发布2023 半年报，上半年收入32.63 亿元，同比-12.58%，归母净利润2.89 亿元，同比+8.27%，扣非净利润2.18 亿元，同比+1.86%。

    Q2收入21.51亿元，同比+2.15%，归母净利润2.14亿元，同比+24.7%，扣非净利润1.6 亿元，同比+16.98%。

    装饰材料主业持续增长；C 端成品家居双位数增长，B 端裕丰汉唐拖累环比减小。（1）装饰材料业务：上半年公司装饰材料产品收入同比-14%，下滑主要系B 类贴牌占比提升（贴牌收入同比+27%），估算上半年板材A+B 类折算后收入同比+6%，装饰材料行业（装饰材料产品+贴牌业务）毛利也同比增长5%，背后的驱动力主要来自多元化小B渠道快速放量和渠道深耕下沉（分公司赋能、完善多品类供应链布局）。

    （2）成品家居业务：上半年成品家居业务收入6.7 亿元，同比-19.2%，其中零售板块的全屋定制收入2.46 亿元，同比+17.54%；工程板块的裕丰汉唐收入2.53 亿元，同比-43.93%，未来不会带来较大负面拖累。

    盈利能力同比提升，投资收益增厚业绩。23H1 公司毛利率20.35%，同比+1.58%，其中装饰材料/品牌使用费/定制家居毛利率分别同比+0.48/+0.05/-3.31pct。23H1 期间费用率9.76%，同比-0.39pct。上半年投资收益同比多增3166 万元。上半年净利率9.05%，同比+1.67pct。

    现金流大幅改善，经营质量优异。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年归母净利润7.3/9.4/11.5 亿元，按最新市值对应PE 为11.6/9.1/7.4 倍，参考可比公司估值和公司未来增长预期，我们维持公司合理价值13.18 元/股的判断，对应2023 年PE15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示。房地产需求大幅下滑，原材料价格大幅波动，分公司运营和新渠道拓展不达预期，裕丰汉唐业务大幅下滑等风险。