事件描述

    　　公司2023 年上半年实现营业收入32.63 亿，同降12.58%；实现归属净利润2.89 亿，同增8.27%；扣非归属净利润2.18 亿，同增1.86%。

    　　折合Q2 实现营业收入21.51 亿，同增2.15%；归属净利润2.14 亿，同增24.70%；扣非归属净利润1.60 亿，同增16.98%。

    　　事件评论

    　　上半年板材折算后收入保持增长。上半年公司报表收入下降12.58%，其中装饰材料业务收入25.44 亿，同降11.18%（其中品牌使用费增长28.14%，考虑品牌使用费折算后预计上半年公司板材收入依然保持增长）；定制家居业务收入6.71 亿，同降19.16%（其中零售的全屋定制同增17.54%表现较好，大B 裕丰汉唐收入同降43.93%）。分渠道看，小B 渠道或依然贡献主要增长点，预计家具厂渠道占比在持续提升；裕丰汉唐上半年实现收入2.6 亿，业绩亏损3353 万。

    　　2023H 业绩稳健增长。上半年毛利润6.6 亿，同降5%，毛利率20.35%，同增1.58 个pct，分产品看，装饰材料毛利率提升3.1 个pct，定制家居业务下降3.3 个pct（预计仍有大B 业务影响）；上半年期间费率9.8%，同降0.4 个pct，其中管理费率因股权激励费用减少下降0.3 个pct，财务费率因短期借款减少下降0.4 个pct。转让江苏德华兔宝宝等两家子公司股权等，投资收益同比增加3200 万左右；公允价值变动损益同减2000 万左右；信用减值损失同减0.13 亿，因部分减值冲回所致。实现归属净利润2.89 亿，同增8.3%；扣非归属净利润2.18 亿，同增1.9%。

    　　Q2 经营环比改善明显。Q2 实现报表营收同增2.2%，预计折算后板材增长或更快。Q2实现毛利率19.1%，同升0.1 个pct；期间费率7.9%，同降1.2 个pct，其中管理、研发、财务费率分别下降0.7、0.1、0.5 个pct。公允价值变动收益减少0.23 亿；信用减值损失因计提减少而减少1200 万左右，最终实现归属净利润2.14 亿，同增24.7%；扣非归属净利润1.6 亿，同增17.0%。

    　　渠道扩张持续，小B 打开空间。公司持续进行渠道扩张，从过往的零售门店为主，逐步进行家具厂及家装公司渠道的开拓，已经初步见到成效。对于传统的零售渠道，一方面加快空白市场开拓，另一方面对于成熟区域加大渠道下沉以及密集分销布局，进一步提升区域市占率。2023 上半年完成乡镇店招商400 余家，完成乡镇店建设186 家。公司在小B渠道开拓刚刚开始，未来发展空间较大，分公司成立后，多渠道运营策略将持续推进。截至2023 年中公司已与14000 多家定制家具企业开展业务合作。

    　　看好公司估值中枢提升。公司板材主业已连续多个季度实现了稳健增长，证明公司在板材行业的优势地位及近年渠道变革的成功，我们认为当前较低的估值有望修复。预计2023、2024 年归母净利润7.0、8.0 亿，对应PE13、12 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、地产竣工持续低预期；

    　　2、渠道开拓速度低预期。