公司发布2023 年三季报，2023Q1-3 营收57.3 亿元，同减2.4%，归母净利4.6 亿元，同增17.4%，EPS0.57 元；其中2023Q3 营收24.7 亿元，同增15.3%，归母净利1.7 亿元，同增37.3%。考虑公司渠道纵横拓展、发力家具业务，业绩有望持续增长，维持公司增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2023Q3 营收归母净利同比两位数增长：公司2023Q3 营收24.7 亿元，同增15.3%；归母净利1.7 亿元，同增37.3%；扣非归母净利1.6 亿元，同增34.2%。

    　　2023Q3 费用管控较好，净利率同比提升：2023Q3 期间费用率6.7%，同减2.5pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.8/-1.3/-0.2/-0.1pct，管理费用下降较多，主要系股权激励费用同比减少。2023Q3 毛利率16.9%，同减0.3pct，环比下降2.3pct；净利率7.1%，同增1.4pct，环比下降3.2pct，主要系2023Q3 产生较多投资收益，且管理费用同比下降

    　　2023Q1-3 经营活动产生的现金流量净额同比大幅提升：2023Q3 公司销售商品提供劳务收到的现金25.2 亿元，同增8.1%/1.9 亿元，环比提升14.2%/3.1 亿元；经营活动净现金流3.8 亿元，同减8.3%/0.34 亿元，环比减少34.8%/2.0 亿元。公司2023Q1-3 经营活动产生的现金流量净额同比提升119.7%/4.8 亿元。

    　　公司装饰材料销售渠道以C 端和小B 端为主：根据公司公告，2022 年公司装饰材料业务零售分销/家具厂/家装公司/工程渠道占比分别约为56%/27%/12%/ 5%。公司一方面持续提升专卖店数量，扩大零售渠道覆盖范围、向乡镇市场下沉，同时也在积极布局小B 端业务，2023H1 家具厂客户达到约14,000 家，较2022 年末增幅近3,000 家。

    　　估值

    　　板材、家具业务增速符合我们预期，我们维持原有盈利预测，预计2023-2025年公司收入为95.8/103.3/111.3亿元；归母净利分别为6.5/7.9/9.0亿元；EPS 分别为0.78/0.94/1.07 元；PE 分别为11.8/9.8/8.6 倍。维持公司增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　原材料价格上涨，行业竞争加剧，消费和房地产复苏不及预期。