事件：公司发布23 年三季报，23 年前三季度公司实现营收57.31 亿元，同比-2.42%；归母净利润4.57 亿元，同比+17.41%；扣非归母净利润3.74 亿元，同比+13.21%。

    　　点评：板材A 类占比提升，Q3 收入增速有所修复；降本增效效果突出，利润增速亮眼。公司23Q3 实现营收24.68 亿元，同比+15.28%，主要是板材A 类占比提升+自有品牌定制家居快速发展；归母净利润1.68 亿元，同比+37.29%，归母净利率6.82%，同比+1.09pct；扣非归母净利润1.56 亿元，同比+34.16%，扣非归母净利率6.30%，同比+0.89pct；毛利率16.86%，同比-0.31pct。

    　　收入摊薄+降本增效，各项费用率均有所下降。23Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.82/0.69/0.17/-0.04 亿元，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.31%/2.80%/0.70%/-0.15%，同比-0.84/-1.34/-0.08/-0.24pct，各项费用率都有所下降，主要原因为降本增效效果显现+收入修复带来的摊薄，此外管理费用率下降还有股权激励费用减少的原因。

    　　展望未来：1）装饰材料方面，公司在家具厂渠道+外围区域稳步拓展带动增长，同时公司大力开发乡镇空白市场，23H1 乡镇店招商 400 余家，完成乡镇店建设186 家，后续有望受益于城中村改造；2）自有品牌全屋定制方面，依托板材品牌优势在强势的华东区域快速发展，同时在板材方面与同行差异化竞争，有望逐步发展为公司第二成长曲线；3）裕丰汉唐方面，近两年以控规模、降风险为主，预计后续工程业务将稳健发展。

    　　投资建议：公司为板材龙头，板材主业在小B 渠道及外围区域稳步拓展带动增长，同时布局第二曲线全屋定制，我们预计23-25 年公司实现归母净利润7.04/8.28/9.26 亿元，对应EPS 0.84/0.99/1.10 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：渠道开拓不及预期、地产复苏不及预期、市场竞争加剧。