归母净利润大增37%，发展势头强劲

    　　23Q1-3 公司实现营收57.31 亿，同比-2.42%，归母净利润为4.57 亿，同比+17.41%；Q3 单季实现营收24.68 亿，同比+15.28%，归母净利润为1.68亿，同比+37.29%。Q1-3 非经常性损益为0.83 亿元，同比增加0.24 亿元，主要为资产减值冲回以及政府补助收入较多。

    　　毛利率短暂承压，费用管控能力提升

    　　23Q1-3 公司毛利率为18.9%，同比+0.66pct，单三季度毛利率为16.86%，同比下滑0.31pct。期间费用率同比下降1.37pct，23Q1-3 销售/管理/研发/ 财务费用率分别为3.91%/3.77%/0.86%/-0.12% ， 分别同比变动-0.21/-0.8/-0.02/-0.34pct，降本增效及费用管控能力提升，财务费用同比下降151%，系融资成本下降、汇兑收益及利息收入增加。资产及信用减值为0.44 亿，较去年持平。

    　　投资收益大增，现金流表现优异

    　　23Q1-3 投资净收益0.52 亿元，同比+179.45%，净增加0.33 亿元，主要系转让两家子公司股权及债务重组收益增加；公允价值变动损益为-5 万元，较去年同期增加843 万。综合影响下，23Q1-3 净利率为8.21%，同比+1.36pct，单三季度净利率提升1.18pct 至7.11%，盈利能力提升明显。

    　　23Q1-3CFO 净额为8.74 亿，同比多流入4.76 亿，收付现比分别同比变动+2.81pct/-2.38pct，公司加强营运资金管理，现金流表现优异。

    　　积极拓宽业务渠道，维持“买入”评级

    　　公司以华东市场为核心，一二线城市为重点，开展定制家居渠道建设工作，积极拓展装饰材料业务渠道，持续赋能家具厂商，我们看好公司未来市场增量空间。考虑到地产销售端承压，我们略微下调公司盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润为6.6/7.90/9.21 亿（前值为7.7/9.9/12.2 亿），对应PE 为12/10/9 倍，参考可比公司24 年平均PE13.67 倍，认可给予公司24年14 倍PE，对应目标价13.17 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；渠道拓展不及预期；行业竞争恶化。