事件：2023 年10 月26 日，公司发布2023 年第三季度报告，2023 年前三季度公司实现营收约57.31 亿元，同比-2.42%，实现归母净利润约4.57 亿元，同比+17.41%，实现扣非归母净利润约3.74 亿元，同比+13.21%。单季度来看，2023Q3 公司实现营收约24.68 亿元，同比+15.28%（增速扩大13.13pct），环比+14.74%，实现归母净利润约1.68 亿元，同比+37.29%（增速扩大12.6pct），环比-21.35%，实现扣非归母净利润约1.56 亿元，同比+34.16%（增速扩大17.19pct），环比-2.88%。

    　　地产下行致收入承压，投资收益增厚业绩。受23 年以来房地产下行压力传导，公司23 年前三季度收入依然承压，但23Q3 收入环比提升14.74%，我们认为或主要得益于公司坚持多渠道运营战略，小B 端渠道持续放量成效显现。公司盈利能力同比维持稳定，23 年前三季度毛利率18.85%，同比小幅提升0.66pct，23Q3单季度毛利率约16.86%，同比小幅下降0.31pct。费用率方面，23 年前三季度公司费用率约8.42%，同比下降1.37pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.91%/3.77%/0.86%/-0.12% ， 均呈现同比下降趋势， 分别同比下降0.21/0.80/0.02/0.34pct，其中管理费用下降主要系股权激励费用同比减少所致，而财务费用同比减少约0.20 亿元，主要系银行借款减少、融资成本下降、美元升值增加出口业务汇兑损益，以及货币资金增加导致利息收入增加。此外，公司通过转让江苏德华兔宝宝装饰新材有限公司、德兴兔宝宝装饰材料有限公司两家子公司股权取得投资收益以及债务重组收益，增厚业绩表现，使得公司在收入承压下实现利润的增长，23 年前三季度公司归母净利润率约7.98%，同比上升1.35pct。

    　　加强资金管控，注重经营质量提升。23 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额约8.74 亿元，同比+119.74%，同比增加4.76 亿元，主要得益于公司加强营运资金管控收效明显，应收账款、应收票据、合同资产比年初减少，合同负债及应付账款比年初增加，支付各类押金、保证金同比减少。截至23Q3 公司应收账款、应收票据、合同资产约12.51 亿元，较年初下降16.73%，绝对值减少2.51 亿元。

    　　我们认为，公司经营质量的提升主要得益于公司在家具工程端不断落实降风险战略，重点聚焦信用资质较高的央国企和优质民企，在保持核心客户份额稳定增长的基础上重点突破优质地产新客户。

    　　投资建议：我们认为，公司作为国内板材龙头，拥有坚实的品牌、产品和渠道优势，近年来不断发力建设小B 端渠道，有望成为公司后续业绩高增的核心驱动。考虑到地产行业持续下行，我们略微下调公司盈利预测至23-25 年归母净利润分别为6.48、9.03 和10.54 亿元（前值为7.03、9.63 和12.22 亿元），对应EPS 分别为0.77、1.08 和1.25 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 地产开发商资金状况好转不及预期、地产销售面积复苏不及预期、全屋定制渠道发展受阻。