公司前3 季度实现报表收入57.3 亿，同比下降2.4%；实现归属净利润4.57 亿，同比增长17.4%；实现扣非归母净利润3.7 亿，同比增长13.2%。

    　　其中Q3 单季度实现报表收入24.68 亿，同比增长15.28%；实现归属净利润1.68 亿，同比增长37.29%；实现扣非归母净利润1.56 亿，同比增长34.16%。

    　　事件评论

    　　β 承压下收入体现强α。公司前3 季度报表收入下降2.4%，拆分看预计本部保持增长，裕丰汉唐依然承压。盈利能力看，前3 季度毛利率18.9%，同比提升0.7 个pct；前3 季度期间费率8.4%，同比下降1.4 个pct，其中管理费率因股权激励费用减少而下降0.8 个pct，财务和销售费率分别下降0.3、0.2 个pct。本期转让江苏德华兔宝宝等两家子公司股权等，投资收益同比增加3334 万左右；公允减值变动收益同比减少843 万。最终实现归属净利率8.0%，同比提升1.3 个pct；扣非归属净利率6.5%，同比提升0.9 个pct。

    　　Q3 延续增长态势。公司3 季度收入同比增长15%，拆分看预计本部业务继续保持稳健增长，受益于公司传统门店零售渠道加大空白市场开发以及渠道下沉下的密集分销，叠加公司小B 渠道的持续推进；裕丰汉唐因主要收入为大B 端业务，受地产影响较大，且公司主动控制风险，预计Q3 依然承压同比下滑。Q3 实现毛利率16.9%，同降0.3 个pct；期间费率6.7%，同比下降2.5 个pct，其中销售、管理费率分别下降0.8、1.3 个pct。公允价值变动收益同比增加0.12 亿；信用减值损失因计提增多而增加0.15 亿左右，最终实现归属净利率6.8%，同比提升1.1 个pct；扣非归属净利率6.3%，同比提升0.9 个pct。

    　　渠道扩张持续，小B 打开空间。公司持续进行渠道扩张，从过往的零售门店为主，逐步进行家具厂及家装公司渠道的开拓，已经初步见到成效。对于传统的零售渠道，一方面加快空白市场开拓，另一方面对于成熟区域加大渠道下沉以及密集分销布局，进一步提升区域市占率。2023 上半年完成乡镇店招商400 余家，完成乡镇店建设186 家。公司在小B渠道开拓刚刚开始，未来发展空间较大，分公司成立后，多渠道运营策略将持续推进。截至2023 年中公司已与14000 多家定制家具企业开展业务合作。

    　　看好公司估值中枢提升。公司板材主业已连续多个季度实现了稳健增长，证明公司在板材行业的优势地位及近年渠道变革的成功，我们认为当前较低的估值有望修复。预计2023、2024 年归母净利润6.0、7.8 亿，对应PE 约为13、10 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、地产竣工持续低预期；

    　　2、渠道开拓速度低预期。