核心观点：

    公司发布2023 三季报。23Q1-3 收入57.31 亿元，同比-2.42%，归母净利润4.57 亿元，同比+17.41%，扣非净利润3.74 亿元，同比+13.21%；Q3 单季度收入24.68 亿元，同比+15.28%，归母净利润1.68亿元，同比+37.29%，单季度收入利润均实现较高增长。

    装饰材料主业增长稳健，C 端成品家居步入良性增长期。（1）装饰材料业务：上半年下滑主要系B 类贴牌占比提升，Q3 公司对板材AB 类占比进行了调整，我们预计Q1-3 装饰材料业务收入同比持平，预计折算AB 类口径后同比增长高个位数；（2）成品家居业务：C 端本部家居Q1-3 收入7.09 亿元，同比+9%，其中全屋定制4.19 亿元，同比+18%，依托板材品牌影响力和基材环保优势开始步入良性增长期；B 端裕丰汉唐收入仍然下滑但降幅较上半年收窄，且对整体利润的拖累减少。

    经营现金流表现亮眼，周转率提升，保持高经营质量。23Q1-3 经营性现金流净额8.74 亿元（同比+120%），净现比191%（同比+89pct），收现比105%（同比+3%），经营现金流大幅改善，主要系公司加强营运资金管控，应收款项同比-12%，应付款项同比+25%；23Q1-3 净营业周期18 天，同比-14 天，环比-8 天，信用减值损失3821 万元，去年同期3654 万元，预计全年减值对利润的影响减少；9 月末货币资金15.3 亿，在手现金充裕，保持较高的经营质量。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司23-24 年归母净利润6.88/8.69 亿元，按最新市值对应PE 为11.60/9.19 倍，假设按60%分红比例计算，当前市值对应股息率约5.2%/6.5%，我们维持公司23 年合理估值15倍PE 的判断，对应合理价值12.30 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。房地产需求大幅下滑，原材料价格大幅波动，分公司运营和新渠道拓展不达预期，裕丰汉唐业务大幅下滑等风险。