公司发布三季报。2023 年前三季度，公司实现营收57.31 亿元（-2.42%），归母净利润4.57 亿元（+17.41%），扣非归母净利润3.74 亿元（+13.21%）；第三季度，公司实现营收24.68 亿元（+15.28%），归母净利润1.68 亿元（+37.29%），扣非归母净利润1.56 亿元（+34.16%）。

    青岛裕丰汉唐继续亏损，兔宝宝本部业绩更高。2023 年前三季度，兔宝宝本部（剔除青岛裕丰汉唐）实现营收53.19 亿元（+1.53%），归母净利润5.07 亿元（+20.80%），扣非归母净利润4.50 亿元（+19.76%），青岛裕丰汉唐实现营收4.12 亿元（-35.05%），归母净利润-0.52 亿元，扣非归母净利润-0.80 亿元。第三季度，兔宝宝本部实现营收23.17 亿元（+17.39%），归母净利润1.86 亿元（+25.42%），扣非归母净利润1.77 亿元（+20.65%），青岛裕丰汉唐实现营收1.52亿元（-9.55%），归母净利润-0.19 亿元（去年同期为-0.27 亿元）。前三季度本部定制家居收入7.09 亿元（+9.28%），其中全屋定制业务完成收入4.19 亿元（+18%）。

    加大零售分销渠道，拥抱新零售模式。前三季度，公司装饰材料业务零售分销渠道占比约55%，家具厂占比约29%，装饰公司占比约11%，工程渠道占比约4%。从增速来看，家具厂渠道最快，全国板式家具厂8 万多家，公司合作1.6 万家。零售渠道方面，公司大力开发乡镇空白市场，今年重点开发市场为浙江、江苏和安徽，至三季度末完成乡镇店招商500 余家，完成乡镇店建设290 家，预计全年招商约800 家左右。同时公司拥抱新零售模式，通过抖音、小红书等实现线上引流线下成交。

    投资建议：预计公司2023-2025 年营收分别为90.67、99.96 和111.06亿元，归母净利润分别为6.67、7.50 和8.46 亿元，对应PE 分别为12.18、10.84 和9.62 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求减弱，行业竞争加剧，原材料价格上涨等。