业绩简评

    　　2026 年4 月28 日，公司披露2026 年一季报，26Q1 实现收入16.9亿元，同比+32.7%，归母净利润1.5 亿元，同比+46.4%，扣非净利润0.9 亿元，同比+4.2%。扣非业绩符合预期，归母利润超预期，非经主要为公允价值变动、单项应收减值冲回、债务重组损益。

    　　经营分析

    　　（1）装饰材料主业稳健增长。26Q1 报表收入同比+33%，而毛利额2.7 亿元、同比+3%，我们判断较大差异主要受结构影响，公司26Q1确认的A 类占比较高（装饰材料口径），而B 类较少（品牌使用费口径）。毛利额的增速更接近AB 类折合后的装饰材料真实增长（与扣非增速匹配）。截至2025 年底，装饰材料门店5652 家，其中可提供板材定制+服务的门店4000 家左右，全面升级新零售营销模式；家具厂渠道拓展顺利，25 年末合作的家具厂客户3 万多家，积极导入彩臻板及纯芯板等新品类，持续提升合作力度和黏性。

    　　（2）裕丰汉唐业务收缩并减亏。2025 年裕丰汉唐收入2.5 亿元,同比-59.3%，家居工程渠道以控制风险为基调。2025 年资产减值损失-1.6 亿（主要为商誉减值），信用减值损失-2.3 亿。2020-25年累计信用减值超11 亿，截至26Q1 应收账款及票据净额仅4.1亿；截至2025 年末，裕丰汉唐商誉减值准备3.7 亿，净值仅0.8亿。减值风险已大幅出清，26Q1 信用减值损失+0.07 亿，同比+0.23亿，结合非经细项，过往计提的应收减值准备有部分冲回。

    　　（3）新3 年分红方案表述超预期。2025 年末拟分红1.08 亿，26Q1拟分红1.47 亿，部分放在一季度主要系2025 年末母公司可分配利润不足，结合2025 年中分红的2.29 亿，2025+26Q1 分红总额4.85 亿；公司发布未来3 年分红规划，一是固定现金分红，2026-28 年分别5.0、5.5、6.0 亿，并承诺在股价偏离时启动回购注销。

    　　二是特别分红，在2026-28 年归母净利较2025 年增长超过10%、20%、30%时启动，金额下限为5000 万，实施条件宽松，提供高分红弹性。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　在地产需求整体下行的背景下，公司仍保持增长韧性，中小家具厂渠道变革和颗粒板新品类拓展顺利，板材集中度低、具备成长空间；高分红承诺提供安全边际，非主业投资进入稳定回报期。我们预计公司2026-2027 年归母净利润分别11.5、13.0 亿元，当前股价对应PE 为10.1、8.9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　家具厂渠道拓展不及预期；人造板及家居行业竞争加剧的风险；地产需求继续下行的风险。