事件：公司发布2025 年年报和2026 年一季报，2025 年，实现营收88.83 亿元，同比-3.33%，归母净利润7.02 亿元，同比+20.00%，扣非归母净利润4.01 亿元，同比-18.2%。2026Q1，实现营收16.86 亿元，同比+32.68%，归母净利润1.48 亿元，同比+46.36%，扣非归母净利润9034 万元，同比+4.18%。

    　　工程端定制家居营收收缩，公允价值变动致归母净利润高增。

    　　2025 年,公司营收88.83 亿元，同比-3.33%，需求收缩致公司营收承压。2025 年，公司归母净利润7.02 亿元，同比+20.00%，营收同比下降背景下归母净利润仍实现稳健增长，主要系公司参股悍高集团7 月上市，公允价值变动损益增加2.64 亿元所致，若剔除非经常损益影响，2025 年扣非归母净利润4.01 亿元，同比-18.2%。分业务看：1）装饰材料实现营收73.26 亿元（yoy-1.06%），其中板材收入45.47 亿元（yoy-4.67%）、板材品牌使用费3.97 亿元（yoy-19.62%）、其他装饰材料23.83 亿元（yoy+11.28%），其他装饰材料等辅料配套力度加大。2）定制家居实现营收14.69 亿元（ yoy-14.60% ）， 其中零售端全屋定制营收7.57 亿元（yoy+7.08%）、工程端裕丰汉唐营收2.48 亿元（yoy-59.31%）。

    　　减值压力逐步减轻，盈利能力同比下滑。2025 年，公司销售毛利率17.54%，同比-0.56pct，其中装饰材料业务和成品家居业务毛利率均同比下降。公司各业务毛利率分别为：1）装饰材料业务毛利率16.49%（同比-0.55pct），其中装饰材料产品毛利率11.76%（同比+0.60pct）、品牌使用费毛利率99.29%（同比-0.06pct）；2）成品家居业务毛利率19.86%（同比-1.40pct），其中柜类产品毛利率19.19%（同比-4.12pct）。2025 年，公司期间费用率6.53%（同比+0.54pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.27pct/+0.24pct/+0.07pct/-0.05pct。2025 年，公司资产+信用减值合计约3.89 亿元，同比减少0.36 亿元，公司减值压力逐步减轻。2025 年，公司非经常损益约3.01 亿元，2024 年为9525万元。受非经常损益增加影响，2025 年公司销售净利率8.00%（同比+1.52pct），若剔除非经常损益并加回减值损失，公司经营性扣非归母净利率为8.89%（同比-1.06pct）。2025 年，公司经营性现金流8.63 亿元，同比减少25.08%。

    　　2026Q1 营收/归母净利润同比高增，费用率同比大幅下降。

    　　2026Q1，公司实现营收16.86 亿元，同比+32.68%，Q1 公司营收实现同比高增，或主要系去年同期低基数叠加装饰材料A 类收入增长所致。2026Q1，或由于公司装饰材料销售结构变化，销售毛利率同比下降4.68pct 至16.18%。2026Q1，公司期间费用率7.98%（同比-1.93pct），费用率下降主要系营收同比大幅增长所致，其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别同比-0.82pct/-1.01pct/+0.23pct/-0.32pct。2026Q1，公司公允价值变动收益为4162 万元（去年同期为80 万元）。受公允价值变动收益和费用率下降影响，2026Q1，公司归母净利率8.78%（同比+0.83pct），归母净利润1.48 亿元（yoy+46.36%）。若剔除公允价值变动收益影响，公司扣非归母净利率5.34%（同比-1.51pct），扣非归母净利润9034 万元（yoy+4.18%）。

    　　发布三年股东回报规划，高分红凸显长期投资价值。2025 年，公司利润分配预案为向全体股东每10 股派发现金红利人民币1.32 元，叠加中期分红，2025 年股利支付率48.05%。实施2026一季度分红，拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币1.80 元（含税）,股利支付率高达99.60%。公司发布未来三年股东回报规划，2026 年-2028 年固定现金分红金额分别为5.0 亿元、5.5亿元、6.0 亿元，2027-2028 年分别同比增长10%、9.09%；以2025年归母净利润7.02 亿元为基数，若2026-2028 年归母净利润较2025 年度分别同比增长超过10%、20%、30%时，公司将启动当年度特别现金分红计划，下限为5000 万元，以进一步提高股东现金分红回报。

    　　投资建议：预计2026-2028 年公司分别实现营业收入100.15 亿元、111.35 亿元和123.47 亿元，分别同比增长12.75%、11.18%和10.88%，实现归母净利润8.83 亿元、10.20 亿元和11.74 亿元，分别同比增长25.67%、15.58%和15.11%，动态PE 分别为14.0倍、12.1 倍和10.5 倍，维持“买入-A”评级，给予6 个月目标价17.12 元，对应2026 年PE 为16 倍。

    　　风险提示：下游需求不及预期；渠道拓展不及预期，产品升级不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。