事件：兔宝宝发布2025 年报&2026 一季报。兔宝宝2025 年收入88.83亿元，同比下滑3.33%，归母净利润7.02 亿元，同比增长20%，其中非经常性损益金额3.01 亿元（主要为悍高集团上市带来的公允价值变动损益2.64 亿元），同比增长216.48%，扣非归母净利润4.01 亿元，同比下降18.2%；单Q4 公司收入25.64 亿元，同比下滑5.91%，归母净利润7300 万元，同比减少29%，扣非归母净利润6809 万元，同比增长7.76%。

    　　2026Q1 公司收入16.86 亿元，同比增长32.68%，归母净利润1.48 亿元，同比增长46.36%，扣非归母净利润9034 万元，同比增长4.18%。

    　　辅材及全屋定制构成2025 年收入增长主力。兔宝宝主营业务装饰材料和定制家居均属于地产后周期链，2025 年国内地产市场仍处于深度调整阶段，后端家装消费市场普遍呈现需求与价格双降的趋势，板材和家具行业均面临价格下跌、利润下降的困难局面。分业务板块来看：1）2025 年公司装饰材料业务实现收入73.26 亿元，同比小幅减少1.06%，其中板材收入45.47 亿元，同比减少4.67%，品牌使用费收入3.97 亿元，同口径下同比减少17.01%，其他装饰材料收入23.83 亿元，同比增长11.28%，公司在持续做大做强板材主业的同时，不断加大力度导入柜门板、封边皮、五金等高价值主辅材，客单值有望持续提升。2）定制家居业务实现收入14.69 亿元，同比减少14.6%，其中兔宝宝全屋定制收入7.57 亿元，同比增加7.08%，其中大型装企成为全屋定制业务增长的新引擎，全年装企渠道销量同比增加超50%，青岛裕丰汉唐收入2.48 亿元，同比减少59.31%，当前大B 市场形势依然严峻，公司对汉唐原有工程定制业务采取主动收缩策略，预计后续汉唐对公司报表收入利润的影响将持续减弱。

    　　毛利率总体稳健。2025 年兔宝宝综合毛利率17.54%，同比减少0.56pct，其中装饰材料毛利率16.52%，同比减少0.52pct，定制家居毛利率19.86%，同比减少1.4pct，我们推测柜类产品毛利率下降较多主要系价格竞争激烈所致。2026Q1 公司毛利率16.18%，同比减少4.68%。2025年总体期间费用率6.53%，同比增加0.54pct，其中销售和管理费用率分别同比增加0.27pct、0.24pct，分别系市场宣传推广费以及股权激励费用开支增加，财务费用率-0.3%，上年同期为-0.37%，主要系市场利率下行后相应利息收入减少，叠加汇兑收益同比减少，研发费用率同比减少0.05pct。2026Q1 费用率7.98%，同比减少1.93pct。对应2025 年销售净利率8%，同比+1.52pct，扣非净利率4.51%，同比-0.82pct，2026Q1 销售净利率8.73%，同比+0.75pct，扣非净利率5.36%，同比-1.46pct。

    　　新三年股东回报方案发布。兔宝宝2026-2028 年现金分红计划由固定分红和特别分红两部分构成，其中三年固定现金分红金额分别为5 亿元、5.5亿元、6 亿元，另外以2025 年7.02 亿元的归母净利润为基数，若2026-2028 年当年实现的归母净利润较2025 年增幅分别超过10%、20%、30%时公司将启动当年度特别现金分红计划，且分红下限为5000 万元。该方案充分彰显公司对未来的发展信心以及对股东的慷慨回报。

    　　盈利预测与投资建议：兔宝宝是国内板材头部企业，后续材料板块依靠渠道拓展、主辅材品类扩充有望实现持续增长，定制家居目标跻身华东区域头部品牌梯队，公司整体发展节奏稳健，现金流充沛，属于消费建材赛道优质标的。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为7.5 亿元、8.9 亿元、10 亿元，对应估值分别为16 倍、14 倍、12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：渠道拓展进度不及预期风险；地产下行风险；汉唐减值风险。