投资要点

    　　事件：2020 年前三季度公司实现营业收入44.19 亿元，同比下降29.61%，实现归母净利润-5.17 亿元，同比下滑232.15 %，实现扣非归母净利润-5.29 亿元，同比下滑319.59%。经营性现金流净额-7.02 亿元，同比下降6.39%。

    　　短期经营受疫情影响，业绩降幅显著收窄。由于年初新冠肺炎疫情爆发，公司经营受到较大影响，但自3 月底开始改善，5 月、6 月各体检中心已恢复至上年同期水平。疫情使得疾病预防和健康管理的重视程度再次被提高，体检需求进一步释放；客户从公立医院回流，以及行业集中度提升，使得公司巩固体检龙头地位。2020 年Q1、Q2、Q3 单季度，公司营业收入分别同比变化-58.15%、-45.84%、-1.22%，扣非归母净利润分别同比变化-121.33%、-245.40%、-29.75%；营收与归母净利润降幅收窄，三季度经营业绩显著改善。展望全年业绩，随着疫情影响消退、健康需求释放及政策大力支持，公司经营业绩有望保持继续回升态势。同时，公司目前正积极推进控股子公司美因健康科技（北京）有限公司部分股权转让事宜，若交易成功，股权转让产生的投资收益属于非经常性损益，将对公司净利润产生重要的积极影响。

    　　阿里助力公司数字化转型，管理效率有望提升：去年10 月底，公司与阿里巴巴、蚂蚁金服和云锋基金达成战略合作，推进公司数字化、智能化转型。同时，公司还有望充分利用自身网络和产业链优势，通过阿里的支付宝、淘宝客户端等平台开展各类健康服务，拓展C 端客户市场。

    　　根据公司披露，目前双方已相互融合、优势互补，通过软硬件系统的升级，公司管理效率得到提升，内部管理流程也正逐步优化。随着阿里网络的深度入驻，公司管理效率、质控水平、营销质量等多方面均得以进一步优化，有望助力盈利能力提升。

    　　客户结构持续优化，客单价有望继续提升：2019 年公司团检、个检客单价均有所提升，2020 年4 月底以来体检金额增速超过体检人次增速，随着经营情况逐步改善，全年来看单价有望提升。另一方面，随着各体检中心订单量相对饱和，将调整和优化客户结构。同时美年好医生等推出，个检产品组合丰富，客单价仍有继续提升空间。

    　　盈利预测与投资评级：预计2020-2022 年归母净利润分别为0.28 亿元9.69 亿元、12.11 亿元，2020-2022 年EPS 分别为0.01 元、0.25 元、0.31元。当前股价对应估值分别为2413 倍、69 倍、55 倍。看好公司作为体检龙头以及大健康产业入口端，未来有望全方面体现大健康行业龙头的价值。维持“买入”评级。

    　　风险提示： 业务整合或不及预期，客单价及体检人次提升或不及预期。