Q3 兑现恢复性增长符合预期，全年预告扭亏为盈；强化总部管理，降本增效实现良性发展；拟出售美因基因部分股权，2021 年起轻装上阵值得期待。

    　　B 端蓝海市场潜力巨大，多地出台管理调整政策下业绩反弹可期。

    　　Q3 兑现恢复性增长符合预期，全年预告扭亏为盈。公司2020Q1-3 分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润44.19/-5.17/-5.29 亿元，分别同比下降29.61%/232.15%/ 319.59%；实现经营活动产生的现金流净额-7.02 亿元。单季度看Q3 分别实现营收和归母净利润26.04/2.65 亿元，分别同比-1.22%/-29.15%，单季度收入随着疫情减弱与去年同期基本持平且利润端亏损收窄，疫情影响基本消除。公司预告全年实现净利润1000-3000 万元，扭亏为盈符合预期。

    　　疫情影响基本消除，Q4 有望维持高增长。报告期内公司毛利率下降12.56PCTs至28.91%，主要由于客流下滑固定成本摊薄减少所致。销售、管理、财务费用率分别+3.84/+1.17/+0.77PCTs 至26.68%/8.42%/5.95%。随着疫情好转，Q3公司客流量已回到接近往年同期水平，多地体检中心排单情况普遍接近承接能力上限。同时公立医院挤出效应下优质高客单B 端客户回流趋势明显，同时部分事业单位新客户逐渐进入非公医疗体系提振客单价，预计Q3 集团客单价提升10-15%。Q4 有望维持量价齐升趋势，进一步兑现高速恢复性增长。

    　　强化总部管理，降本增效实现良性发展。近期公司持续不断强化总部管理：①统一价格体系，杜绝出现飞单现象。②打造资金池，提高资金利用效率。针对以前各地资金使用效率不均衡，集团近期筹划搭建资金池，预计年内覆盖50%门店，集团收回资金统一调拨，有望于全年节省数千万财务费用。同时精细化管理下毛利率有望稳步提升，销售/管理费用有望节省1%-2%。③调整部分绩效不理想的区域负责人，并参照阿里文化外派“政委”以强化总部管理。此外各地“政委”

    　　多为具备临床医学背景的行业资深人士，具备多学科会诊、绿色通道、政府事务关系等方面优势，赋能各地区域以实现良性发展。

    　　拟出售美因基因部分股权，2021 年起轻装上阵值得期待。公司公告拟出售美因基因不低于20%的股权。美因基因2020 年前三季度分别实现营收和净利润1.58亿元/7362 万元。本次交易若顺利完成，美因将不再纳入公司合并报表范围。近期公司各区域调整发展策略：上海地区推行员工激励与业绩挂钩，同步实现成本端压缩及单价提升；浙江地区着力通过质量及服务带动销售提升，提升销售人员的医疗素养，引导行业良性竞争等。预计2021 年公司有望摆脱非经常因素影响轻装上阵，聚焦深耕体检主业，全力发展线上线下业务。

    　　风险因素：质量风险、股权出售交易不达预期、并购整合不达预期、政策风险。

    　　投资建议：公司受益于鼓励社会办医政策导向和公司规模品牌打造的竞争壁垒，预计将在未来以参变控模式逐步兑现业绩。考虑到新冠疫情对前三季度开业率及客流影响较大，调整2020-2022 年EPS 预测至0.01/0.26/0.35 元（原预测为0.02/0.31/0.41 元）。考虑到公司在非公专业体检市场的龙头地位及未来几年的高成长性，维持“买入”评级。