事件：公司发布2020年第三季度报告，2020年前三季度实现营收44.19亿元，同比下滑29.61%；归母净利润-5.17 亿元（-232.15%）；扣非净利润-5.29 亿元（-319.59%）。其中，Q3 实现营业总收入26.04 亿元，同比下滑1.22%；归母净利润2.65 亿元，同比下滑29.15%；经营活动产生的现金流量净额2929 万元，同比增长152.34%。同时，公司披露拟出售美因基因不低于20%的股权，预计2020 年全年扭亏为盈，净利润1000-3000 万元。

    　　观点：

    　　Q3 单季度业绩已实现扭亏为盈，体检旺季到来加速公司经营业绩持续改善。Q3 单季度归母净利润2.65 亿元，同比下滑29.15%，但环比来看，季度业绩已实现扭亏为盈，业绩端环比已连续两季度出现改善。

    　　另外，随着Q3 和Q4 体检旺季来临和我国疫情整体防控完善有望引领公司业绩持续回暖。

    　　公司正在由销售驱动向内生增长驱动转变。公司过往通过资本的推动，采用先参后控、自建和收购相结合的方式快速扩张，在营的体检中心截至2019 年底已增至632 家，这阶段大规模的扩张整合，一方面，使公司在民营体检领域的市场占有率出现快速提升，并一跃成为全国私立体检机构龙头企业，另一方面，大规模的“产能”提升催生了销售驱动的发展模式。而随着公司“产能”扩张的脚步放缓，提质增效和提升行业定价权将成为公司未来发展的新型驱动力。提质增效主要依托阿里巴巴助力完成大数据和信息化等相关模块建设和公司内部KPI 考核制度优化；提升行业定价权则主要依托，外部公立产能溢出效应和疫情带来的私立体检竞争格局优化，以及内部的美年和慈铭资源快速整合。

    　　投资建议：

    　　我们认为公司在经历了今年上半年疫情冲击后，业绩将再Q3 和Q4出现快速复苏。我们预计2020-2022 年营业收入分别为72.30 亿元、93.99 亿元和108.09 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为0.20亿元、9.30 亿元和12.98 亿元，对应的2020 年-2022 年EPS 分别为0.01元/股、0.24 元/股和0.33 元/股，市盈率分别为1704 倍、71 倍和51 倍。继续给予“买入”评级。

    　　风险提示：1、诊疗环境恢复不达预期；2、商誉减值风险；3、黑天鹅事件。