业绩延续前三季度逐季好转趋势

    公司公告2020 年业绩预告，预计全年取得营业收入75.5-78.5 亿元，同比下降7.92%-11.44%，其中第四季度31.31-34.31 亿，同比增长39.32%-52.66%；归母净利润5.5-6.5 亿，同比增长163.48%-175.02%，其中第四季度10.67-11.67 亿，同比增长184.84%-192.79%；扣非净利润亏损4.75-6.09 亿，同比增长29.92%-45.34%，其中第四季度亏损0.80 亿至盈利0.54 亿，同比增长92.78%-104.86%。EPS0.14-0.17 元/股。根据公告，上调2020 年收入为76 亿（前值73.4 亿），下调2020 年归母净利润，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为6 亿（前值为7 亿）、9.51 亿元、11.77 亿元，EPS 分别为0.15/0.24/0.30 元，当前股价对应P/E 分别为92.6/58.4/47.2 倍，维持“买入”评级。

    Q4 收入加速提升，预计正常经营下的净利率14-18%Q4 收入31.31-34.31 亿，同比增长39.32%-52.66%。老店增速提升较快。2020 年的归母净利润中包含了不超过3.5 亿商誉减值和不超过1.8 亿坏账，3.5 亿商誉减值中有3 亿来自慈铭体检，主要考虑2020 年疫情对各地子公司日常经营产生影响；坏账准备则主要来自于存在回收风险的应收账款；此外公司在2020 年12月底转让了美因基因20.0607%的股份，考虑该事项对所得税费用的影响，预计增加净利润约10.4 亿元。将上述因素剔除，则2020 年全年正常经营下归母净利润约0.4-1.4 亿。反推2020Q4 正常经营下的归母净利润约5-6 亿，对应净利率约为14%-18%。参考爱尔眼科、通策医疗在2020Q2-Q3 正常运营、产能饱和度较高的状态下，净利率在22%-30%以上，且美年健康在2018Q4 旺季的净利率为17.94%，2020Q4 规模效应凸显。

    2021 年有望回归正常增长，渠道价值凸显

    公司继续稳健发展，巩固现有团检市场的优势，同时大力开拓个检市场和优质渠道，加大力度开发央企等大型优质客户的集团订单，进一步完善专业体检和健康管理服务，同时强化产品创新和研发工作，2021 年起有望回归正常增长轨道。

    风险提示：体检中心扩张过程中的管理风险。