经营改善趋势不变，全年业绩有望好转，维持“买入”评级4 月12 日，公司发布2020 年报：全年取得营业收入78.15 亿元（-8.33%）；归母净利润5.54 亿元（+163.93%）；扣非净利润亏损6.00 亿元（+30.91%）；经营现金流净额9.73 亿元（-22.73%）。EPS0.14 元/股（+0.37 元/股）。公司同时发布了2021 年Q1 业绩预告：2021 年第一季度归母净利润预计亏损3.8-4.3 亿元，较2020年同期下降28.16%-36.51%，EPS 亏损0.10-0.11 元/股。在提升医质、品牌形象提升、数字化全方位助力等因素下，公司已经进入量、价、质三重提升的拐点期，维持公司2021-2022 年的盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为9.51、11.77、14.36 亿元、EPS 分别为0.24/0.30/0.37 元，当前股价对应P/E 分别为46.7/37.7/30.9 倍，维持“买入”评级。

    　　Q4 收入加速提升，2020 全年销售人均单产提升，减员增效成效显现2021Q1 归母净利润亏损3.8-4.3 亿元，主要由于受春节假期影响及客户消费习惯等原因，Q1 是健康体检行业的传统淡季，且2020 年体检客户在2021Q1 体检周期不足1 年，2021Q1 相比2019Q1 未减亏，但业绩好转趋势不变，仍对Q2-Q4业绩恢复保持信心。公司2020 上半年受疫情影响，2020Q3-Q4 随着营业逐步恢复正常，体检需求快速反弹，加上公立医院订单外溢，下半年业绩快速回暖并实现盈利，2020Q4 收入创历史新高。公司2020 年业绩增速基本为内生增速，收入下滑主要是人次下降所致，客单价仍稳中有升；2020 年销售单人产出82.7 万，较2019 年增加3.7 万，公司销售体系减员增效取得初步成效。体检中心逐步进入成熟期，预计盈利门店及成熟门店数量占比将持续提升，带动整体净利率提升。

    　　2021 年有望回归正常增长，渠道价值凸显

    　　公司继续稳健发展，巩固现有团检市场的优势，同时大力开拓个检市场和优质渠道，加大力度开发央企等大型优质客户的集团订单，进一步完善专业体检和健康管理服务，同时强化产品创新和研发工作，2021 年起有望回归正常增长轨道。

    　　风险提示：体检中心扩张过程中的管理风险。