事件：公司发布2021 年年报，实现营业收入91.56 亿元，同比增长16.66%；实现归母净利润0.64 亿元，同比下滑88.36%；实现扣非归母净利润0.73 亿元，同比增长112.11%。

    收入端量价齐升，全年体检人次同比增长11.8%，客单价提升2.6%：

    2021 年，公司实现营业收入91.56 亿元，其中“美年大健康”品牌实现收入70.23 亿元，占比76.7%；“慈铭”和“奥亚”实现收入20.03 亿元，占比21.9%；“美兆”品牌实现收入1.3 亿元，占比1.4%。公司2021 全年总接待人次为3080 万人（含参股体检中心），较上年同期上升16.01%，其中控股体检中心总接待人次为1860 万人，较上年同期上升11.80%，团体客户和个人客户占收入比分别为83%:17%，与上年同期基本持平。

    2021 年公司客单价达到520 元，同比增长2.6%。截至2021 年底，公司旗下体检中心数量为613 家，其中控股体检中心274 家，参股体检中心339 家，其中88%的控股体检中心已营业超过3 年，12%的控股体检中心营业年限在3 年以内，门店扩张潜力较大。

    扣非利润端改善，经营性现金流良好：2021 年公司实现扣非归母净利润0.73 亿元，同比增长112.11%，经营性利润实现扭亏。2021 年公司经营活动产生的现金流量净额约20.60 亿元，同比增加 109.33%，主要系业务收入收到的现金较上期有增加较大金额，同时受新租赁准则影响，以及计提减值准备、固定资产折旧等非付现成本费用不影响经营活动现金流。近年来，公司通过一系列管理举措大幅优化体检流程、落实监察监管制度。2021 年，公司从集团层面统筹各地信息化建设，增强集团统筹连锁经营管理能力；通过建设公司级的主数据和标准化平台，统筹协同全国600 余家体检中心的标准化。公司围绕完善制度标准和深化质控巡检两大核心方向开展多项举措，组织开展“医质万里行”飞行巡检活动，以《美年健康医疗质量考核标准800 分（2021 版）》为标准对全国31 个省市自治区近600 家体检分院的医疗管理体系进行评估与指导，带动各级医疗条线质量管理水平和意识的提升。通过精细化管理与高水平医疗标准的推进，未来公司利润端有望继续改善。

    盈利预测与投资评级：考虑公司持续加大内部管理和医疗体系建设投入，以及疫情影响等，我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为3.85/4.87/6.07 亿元，对应当前市值的PE 分别为56/44/36X。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：业务整合或不及预期，客单价及体检人次提升或不及预期。