1H22 业绩低于市场预期

    公司公布1H22 业绩：收入29.22 亿元，同比-13.48%；归母净利润-6.66 亿元，对应每股盈利-0.17 元，扣非归母净利润-6.95 亿元，去年同期为-3.76 亿元，低于市场预期，主要因为疫情影响到检客流。

    发展趋势

    疫情影响下业绩承压，期待下半年放量增长。公司 1H22 实现收入29.22亿元，同比下降13.5%，2Q22 实现收入15.7 亿元，同比下降23.2%，主要系全国多点散发疫情导致门店停业或限流，影响产能释放。2Q22 亏损2.35 亿元，而同期归母净利润基本盈亏平衡，因此业绩承压。疫情对于公司业绩影响较大，3 月起公司全国150 多家体检中心平均停业超过40 天，而固定成本降幅较小，故利润端压力较大。我们认为疫情恢复后，公司业务有望恢复并逐步释放前期积压需求。

    体检中心布局稳步推进，客单价有所回暖。1H22 年公司新增体检中心2家，目前旗下体检中心数量共615 家，其中控股体检中心285 家；1-2 月到检人数同比增长5%，客单价同比增长12%，带动收入同比增长17%。

    1H22 体检人次总计达到1,225 万人次，因疫情影响导致同比下降7%。但团体客户占比下降至76%（-2ppt），个体客户占比的提高推动客单价的同步提升，因此客单价同比增长3%，达到514 元。随着个人客户占比上升，我们认为客单价有望逐步回暖。

    1H22 经营质量持续承压。1H22 公司毛利率19.5%，同比下降9.2ppt；销售费用率27.5%，同比上升1ppt；管理费用率12.2%，同比上升3.2ppt，毛利率及费用率变动主要因为1H22 营收受疫情影响严重，我们认为在疫情恢复后，毛利率与费用率有望逐步向好。

    盈利预测与估值

    考虑疫情对公司产能释放的影响，下调2022-2023 年EPS 预测74.6%、14.7%至0.03 元、0.11 元。维持“跑赢行业”评级，考虑疫情对长期需求端景气度影响可控，下调目标价16.7%至6.0 元（基于DCF 估值法），较当前股价有26.85%的上涨空间。

    风险

    连锁化扩张过程中的管理风险；新任职业经理人管理磨合的不确定性。