投资要点

    　　事件：2025 年，公司实现营业总收入103.60 亿元（-3.20%，表示同比增速，下同），归母净利润2.85 亿元（+1.09%），扣非归母净利润2.58亿元（+2.39%）；2025Q4 单季度，公司实现营业总收入34.34 亿元（-3.57%），归母净利润2.33 亿元（-9.37%），扣非归母净利润2.46 亿元（+0.80%）。2026Q1 季度，公司实现营业总收入15.84 亿元（-9.71%），归母净利润-2.55 亿元（同比减亏7.37%），扣非归母净利润-2.60 亿元（同比减亏7.95%）。业绩符合我们预期。

    　　降本增效成果显著，AI 相关收入实现高速增长：截至2025 年末，公司旗下体检分院总数561 家，其中控股分院299 家。2025 年公司共计接待体检客户2411 万人次，其中控股分院接待1532 万人次，整体客单价为647 元。分业务来看：1）公司结合AI 技术手段取得的收入约3.71 亿元，同比+71.89%，主要包括心肺联筛、AI-MDT 报告、肺结宁、数智云胶片、脑睿佳等创新产品收入；2）传统体检业务收入受宏观环境及行业竞争影响同比略有下滑。2026Q1 季度，公司AI 相关收入延续高增趋势，实现收入8673 万元（+60.10%）。我们估计在整体收入因季节性承压的背景下，AI 赋能的创新产品有望成为核心增长动力，"团转个"及高价值个检客户占比有望逐步提升。

    　　2025 年销售毛利率略有下滑，费用管控成效显著：2025 年，公司销售毛利率、销售净利率分别为41.36%（同比-1.42pp）、3.58%（-0.24pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为22.60%（-1.19pp）、8.30%（+0.03pp）、0.51%（持平）、2.92%（-0.02pp）；销售毛利率略有下滑，但销售费用率下降明显，整体费用管控成效显著，归母净利润实现正增长。2026Q1 季度，公司销售毛利率、销售净利率分别为25.64%（+1.60pp）、-14.73%（+1.48pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为26.57%（-0.22pp）、12.98%（+1.11pp）、0.76%（+0.02pp）、4.35%（+0.14pp）；淡季毛利率同比提升，亏损幅度收窄，盈利能力持续改善。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到宏观消费环境变化与收入增长承压，以及公司AI 战略推广与投入，我们将公司2026-2027 年归母净利润预期由6.29/9.11 亿元，调整至4.12/5.38 亿元，预期2028 年为6.65 亿元，对应当前市值的PE 估值分别为59/45/36 倍。尽管盈利预期有所下调，但估值已经消化。考虑到公司AI 相关业务快速增长，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济消费环境承压导致客单增长或不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。