业绩简评

    公司2011 年前三季度实现营业收入14.85 亿元，同比增长22.99%；实现净利润7990 万元，同比下降17.93%，按最新股本计算EPS 为0.19 元，符合我们此前的预期。

    经营分析

    盈利能力持续回升，经营拐点进一步确认：公司三季度净利润达3668 万元，同比和环比分别增长28.30%和16.31%，毛利率和净利率分别为21.17%和6.82%，较前一季度再次提升2 个和1 个百分点，公司盈利能力持续好转，进一步验证我们对公司经营拐点的判断；公司三季度和1-9 月的EPS 分别为0.09 和0.19 元，收购的品牌音响今年承诺贡献净利润3500万元，对应EPS 为0.08 元，同时四季度订单平稳，因此全年业绩存在超预期可能。

    贯彻大客户战略，驱动公司业绩成长：大客户战略是公司实现长期成长的核心驱动力，通过客户开拓进程的推进，不仅使公司获得订单数量的快速增长，也推动优质订单比重提升，使公司享受盈利能力的持续转好。而确保公司大客户战略贯彻实施的关键在于：1、音响制造的劳动力密集型属性持续推动产品代工订单向国内转移；2、市场份额的相对集中，使大品牌客户拥有巨大的代工空间；3、公司兼具技术和规模优势，是国内承接产品订单尤其是中高端订单的最佳选择。

    品牌经营逐渐明晰，“代工+品牌”双驱动业务模式可期：公司将在明年对旗下品牌进行差异化定位，以专业团队独立经营，母公司统筹管理，并借助音响旗舰店模式开展品牌营销。品牌业务的良性发展将助公司打开内销市场，实现业务模式由单纯代工向“代工+品牌”的实质性转变，进一步拓展企业未来发展空间。

    维持盈利预测和“买入”评级

    我们维持公司盈利预测：预计公司2011-2013 年将实现净利润1.21、1.64和2.17 亿元，同比增长5.08%、34.94%和32.52%，对应的EPS 分别为0.291、0.393 和0.520 元。

    目标价10.22 元，维持“买入”评级：公司目前股价对应12 年19 倍PE，处于阶段性底部，随着盈利能力的不断提升，公司经营面持续向好，并将成为股价催化剂，继续建议“买入”，给予10.22 元的目标价。