投资建议与估值:公司主营业务收入2013-15年分别为20.21、24.23和28.82亿元,同比分别增长 11%、20%和 19%。预计 2013-15 年 0.81、1.16 和 1.41亿元,每股收益分别为0.19、0.28和0.34元/股。2013年-14年PE分别为32倍和22倍,考虑到公司电声业务稳定增长,未来将重点发展电池业务,以及拥有比较大量的土地使用权资源,我们认为公司业务趋势在积极改善,并具有较高的价值安全边际,给与增持的投资评级。

    公司是具有全球竞争力的电声厂商,我们预计2014年以后电声业务将平稳增长。主要是因为,行业层面驱动力稳定,多媒体音箱仍保持技术创新,通过蓝牙、WiFi 等功能迎接移动浪潮,公司也更重视产品的盈利而非规模,这将导致毛利率的回升,收入则平稳增长。消费电子的变革的浪潮正在进入客厅领域,高端领导品牌可能会更重视对高保真电声器件的需求。

    公司经历了2012年的调整和2013年的回稳,正在酝酿发展策略的调整,这些对于重新认识公司的价值非常重要。其一,电池业务在大客户方面的拓展,使其在2013年收入规模大幅度增长,而盈利也大幅上升,电池业务目前还存在规模偏小、产线硬件基础不足的问题,将是公司重点投入的领域,假以时日,有希望成为公司的第二主业;其二,劳动力成本持续上升以及民工的高流动均对盈利构成压力,公司已经开辟了梧州的制造基地,未来低端制造仍将持续西移,而这有利于在广州要素资源的释放。

    催化剂:锂电业务的扩张策略被市场所认识;获得土地证和西进策略更明确展现,是重新认识企业价值的前提;高端电视上市可能增加对高端大电声器件的需求。

    核心假定的风险:电声业务主要取决于全球市场需求,可能波动;锂电类业务本身具有多种技术路线,市场给与的估值波动范围可能较大;工业用地的获得土地证的过程较长,其成本可能变化。