核心观点：

    　　国光电器：国内历史悠久的扬声器和音箱龙头国光电器是全球知名的电声制造厂商，一直致力于电声产品的研发和制造，并拓展锂电池等电子零配件业务。公司在扬声器以及音箱制造方面拥有深厚的技术积累和品牌优势，近年来营收和净利润增速有所加快，16年营收达到25.69亿，同比增长15.13%，净利润达到6042万元，同比增长25.97%，扭转了2015年负增长的局面。随着公司在扬声器和音箱行业的深厚积累，公司发展已经较为成熟，控制成本的能力较好，近年毛利率水平保持稳定，2016年毛利率19.01%，连续4年保持在19-22%窄幅区间。

    　　传统业务稳健，发力国内市场、高毛利业务

    　　公司重视品牌形象的管理，依托于良好的品牌形象，公司在音箱行业站稳脚跟。近年来，伴随着国内下游终端的崛起，公司借助于长期积累的优质品质很快在国内客户中打开市场，2015、2016年公司的营收增长动力主要来自于国内市场，2014年国内市场仅贡献2.36亿营收，2016年已快速上升至7.64亿。同时，公司积极升级现有业务。一方面在业务结构上向扬声器业务进行发力，拥抱高毛利水平，改善公司盈利能力；另一方面对传统音箱业务进行积极升级，扭转毛利率下滑趋势。

    　　公司拟定增布局智能音箱，拥抱产业新趋势

    　　Amazon Echo 等产品的成功为智能音箱大规模商业化打开了一个口子，三大科技巨头相继加入智能音箱后，我们认为历经技术积淀和市场预热，智能音箱软硬件产业链已经成熟，具备快速增长的条件。未来，随着更多国际科技企业携自己的核心语音识别技术进入智能音箱行业，终端产业或将迎来快速增长，将会带动上游产业链的发展。公司于2017年1月公布非公开发行股票预案，拟募集资金建设“智能音箱产品技术改造项目”，积极布局智能音箱业务，未来有望直接受益于音箱行业的智能化变化。

    　　投资建议

    　　我们预计公司 17-19年 EPS 分别为0.38/0.75/1.09元，对应PE 分别为45.1/23.0/15.9倍。我们认为公司未来成长动力强劲：一方面，公司将会在传统业务上得以巩固，积极拥抱国内市场成长，改善盈利水平；另一方面，搭乘智能音箱的应用趋势，公司未来将受益于音箱行业的智能化变化。我们看好公司未来成长远景，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　智能音箱的普及速度不达预期，产品替代的风险。