公司脱胎于轴承研究所，原从事航天、航空类特种轴承设计及制造，与经济周期关联度小。公司前身是我国轴承行业唯一的国家级一类综合性研究所，拥有完备的轴承设计、验证理论以及轴承检测系统，具备对轴承分析、设计改进、调整生产的先天优势。根据贸易业务毛利率极低、轴承业务毛利率在25-30%之间估算，扣除贸易业务收入之后，预计公司2011年轴承产品收入接近3亿元，我们认为公司特种轴承占比超过20%，该部分业务与经济周期关联度小，将维持15-20%左右稳定增速，成为公司利润增长的稳定剂。

    公司经历3年转型铺垫期，民品轴承业务刚刚迎来产业化见效阶段，低基数情况下，经济颓势难挡该业务持续增长。2008年11月，轴研科技董事会通过轴研所整体重组上市议案后，公司整体开始向转型产业化，公司于2009年10月成功完成整体上市。经3年转型铺垫，公司民品轴承业务主要来源于机床、风电、工程机械、船舶等下游行业。根据估算，剔除轴承贸易后，预计民品轴承2011年收入大约在2.2-2.3亿左右。我们认为由于公司业务的历史基数极低、产品高质平价、市场容量巨大，持续增长能力较强，未来2-3年可实现30%以上增长。

    预计2011年全年公司电主轴业务可实现40%以上的增速。2010年起公司电主轴突破了2009年下半年前的自然平稳增长趋势，从2009年下半年起至2011年上半年实现了36%以上的快速增长。虽然机床行业在2011年下半年增速回落，但由于目前公司上下对于自身从一流的研发设计单位转型为生产经营单位，对市场竞争以及经营生产能力建立信心，正逐步扩大生产经营，在优质技术和低基数条件下，我们估计公司的电主轴业务仍将在2011-2013年间保持40%左右的增速。

    我们认为公司产业化进程顺利、部分业务板块增长空间巨大、公司业务可随产能的铺开而快速发展，预计2012年至2013年各业务的发展速度依次为：重大型轴承业务-电主轴业务-精密轴承业务-特种轴承业务。公司重大型轴承一期项目已经进入投产阶段，为下一步扩大生产管理打下一定的发展基础。预计2011年其重大型轴承业务有望翻倍、电主轴业务增长40%左右、精密轴承及其他普通轴承业务增速约为30%。

    高铁轴承项目立项意义重大，铁路轴承的进口替代未来将以160KM以上的提速客车轴承作为率先突破口。目前我国高速铁路及160KM/H提速客车均采用进口轴承，公司作为牵头单位研制"高速铁路和城市轨道交通车辆轴承关键技术研究与应用"项目获得国家支持。按照我们此前预测2020年我国高铁保有量3000列，每列车包含8节客车车厢及2节动车控制室，每节列车需使用8个轴承，按照1.67年跑完120万公里大修进行保守估算，高铁轴承的新增以及替换需求可高达每年14.4万套，假设每套轴承4000元，即我国高铁轴承的市场容量为每年5.75亿元。我国时速为160KM/H的提速客车截止2010年保有量为36600辆，按照年新增2600辆提速客车以及2.1年跑完120万公里大修保守估算，时速160KM客车轴承需求量可达每年16.02万套，假设每套提速客车轴承售价2000元，即年需求金额为3.2亿元。以上两部分产品均为进口替代，我们预计毛利率较高，获利能力应相当可观。

    公司发展存雄心，规模扩张存在很大空间。参考国际及国内轴承企业2010年收入规模，SKF公司收入约600亿元左右，NTN公司约200亿元，瓦轴为23.26亿元，天马股份的轴承部分收入19.8亿元，对比来看公司在轴承这个通用基础件的行业里规模扩张空间很大。公司此前公告计划购买的伊洛工业园内780亩土地，对研究以及产业化项目的投资规模分别为2.5亿元和15.5亿元，预计这将作为轴承研究基地以及在洛阳的第三座核心产业园，显示公司对于扩张产业化规模的决心和信心。

    我们认为，公司作为国机集团一级下属子公司，未来不排除国机集团下属其他研究所资产注入的可能。2010年，国机集团资产证券化率仅仅为16%，根据集团规划，2013年国机集团资产证券化率将达到50%，2015年将达到80%左右。目前国机集团下属现有7家上市公司，合计实收资本约51亿元；而集团全资及控股子公司实收资本约135亿元，主要分为5大板块：装备制造企业、科研企业、汽车企业、工贸企业、财务公司。我们认为要完成集团5年内资产证券化率达到80%的目标，且集团内新公司上市可能性很小的情况下，我们不排除国机集团内部从事的精密机械以及机械通用件行业的相关企业注入轴研科技的可能。

    公司2011年4月29日公告配股方案，以公司2010年12月31日总股本10809万股为基数，每10股配3股，配股总数量3242.70万股。