核心观点

    公司发布2022 年半年报：主业“双过半”，加大研发投入。

    2022H1，公司实现营业收入19.81 亿元，同比增长18.75%；实现归母净利润1.36 亿元，同比增长8.06%。其中轴承行业/磨料磨具行业/贸易及工程服务分别实现营业收入5.20/5.47/8.89 亿元，同比增长26%/28%/45%。面对外部压力，公司两大核心子公司轴研所及三磨所强化管理、保供促产，顺利完成“双过半”目标任务。截至6 月底，轴研所、三磨所分别实现营收5.23/4.65亿元，完成年度营业收入目标的54%/52%。

    2022H1，公司综合毛利率为22.40%，同比-0.44pct，其中轴承行业/磨料磨具行业/贸易及工程服务毛利率分别为37.17%/33.07%/5.49%，同比+1.57/-3.52/+0.19pct。2022H1，公司加大研发投入达1.02 亿元，同比增长94%。

    轴研所：聚焦轴承主业，“军品&民品”双轮驱动高增：

    1）军品：公司继续深化与航空航天领域合作，为神舟十三号、神舟十四号的顺利发射保驾护航，航天发射次数增长保障特种轴承业务订单。5 月中旬以来，轴研所克服多重困难，深化与西安地区军工企业合作，新增年度订单3 千万元。

    2）民品：公司成功研制7MW 大功率风电主轴轴承，并于2022 年1 月4 日装机运行，同时携手东方电气签署6.25MW 风电主轴承和偏航、变桨轴承项目，解决了大功率主轴轴承完全依赖进口的“卡脖子”问题。

    三磨所：提供半导体耗材国产替代方案，培育钻产业有望贡献增量：公司划片刀、减薄砂轮等产品已经供入封测领域龙头华天科技、长电科技、通富微电、日月光、中芯国际，2021 年贡献收入1.6 亿元，毛利率60%+，技术实力领先。培育钻业务上，公司现有六面顶压机产能200-300 台/年，年底扩增至400-450 台/年，供需缺口下盈利能力有望恢复；公司MPCVD 法大单晶项目已投入2.22 亿元，开始量产培育钻石，并将在2 年内追加投资2 亿元。培育钻石行业目前处于供不应求状态，公司项目满产后有望贡献增量业绩。

    投资建议：国机精工（002046.SZ）下辖两大国家级科研单位，供应航天特种轴承，同时是我国超硬材料领域先行者。公司作为锻造法六面顶压机龙头，同时积极布局MPCVD 法培育钻石，培育钻石业务有望为公司业绩注入新动能。我们预计公司2022-2024 年分别实现归母净利润2.34/3.29/4.36 亿元，对应当前PE 估值分别为31x/22x/17x，维持“买入”评级。

    风险提示：培育钻石业务不及预期，传统主业景气度下滑，子公司持续亏损。