年报业绩稍低于我们的预期。低于我们的预期的主要原因在于9 月份之后原材料成本较高导致净利润受到影响。 公司预计2009 年收入同比下降15%左右，下降原因主要是受金融危机影响，上半年国外需求较为疲软。

    预计利润同比增长62%，主要原因来自出口退税率从8%上调至15%以及计提存货跌价发生较大回转。

    2009 年下半年开始的订单增长导致产能利用率提升是2009 年业绩增长主要推动力。成霖股份是国内生产水龙头等卫浴设备中高端企业，产品主要出口北美地区，美国占比71%，欧洲占比17%，国内大约8%左右，由于欧美地区房地产复苏，公司从三季度开始企业出口订单出现稳步的增长，这是公司业绩提升的最主要推动力。

    出口退税调整以及原材料大幅下滑提升公司综合毛利率。2009 年前三季度公司综合毛利率达到21.51%，同比提升6 个百分点，达到历史最好水平。提升原因一是公司卫浴产品出口退税率从2008 年的8%提高至15%的水平，二是公司2009 年初大量采购了低价铜锌原材料一直用到8 月份。

    我们认为2009 年第三季度高毛利率出现有一定的偶然性。

    展望2010 年公司订单有望持续增长，青岛项目将贡献盈利。公司募投项目青岛将逐渐达产，当前仍有亏损，随着出口和内销市场的活跃，我们预计2010 年企业产能利用率仍有望提升，并引导青岛项目最终盈利。

    我们维持在调研报告中推荐公司的逻辑：未来公司下游需求仍稳定向上，成本均价将保持平稳，但09 年年报预增业绩稍低于我们的预期，我们下调公司09、10 年和11 年每股收益分别为0.25 元和0.41 元和0.45 元，由于公司正处于盈利上升通道，维持“买入”评级，目标价位11 元，相当于2010 年26.83 倍PE 水平。