季报业绩低于预期。公司11 年一季度实现营业收入3.24 亿元，同比增长4.5%，环比下降9.5%；（归属于上市公司股东的）净利润为-1590.62万元，同比下降-408.5%，环比增长5.8%（10Q4 亏损1689万元）；合每股EPS -0.04元，低于我们预期（0.01 元）。公司预计中报将亏损3500~4500 万元，合EPS-0.10~-0.08 元。

    海外市场复苏缓慢，拖累收入增长。公司11年一季度实现收入3.24 亿元，淡季因素环比下降，同比仅小幅增长4.5%。公司目前收入结构仍以欧美市场为主，海外房地产市场的复苏缓慢导致公司收入增长动力不足。

    原材料价格维持高位、人工成本上涨以及人民币升值因素，毛利率显著下滑；公司在开拓内销渠道的过程中，但期间费用率环比基本稳定；各方面因素影响净利润亏损。11 年一季度公司综合毛利率为10.6%，较10Q1 年的16.5%大幅下降；环比10Q4 的15.0%亦呈下降态势。毛利率下滑的主要原因为公司成本压力增加：主要原材料成本上涨（铜锌价格维持高位）和人民币汇率上升（11年1 季度累计升值0.81%）。而公司外销贴牌的经营方式缺乏对渠道终端的掌控力，为确保终端市场占有率，在成本上行过程中，向下游提价传递成本压力较为缓慢，直接挤压公司盈利空间。

    外销盈利空间受压，内销业绩释放尚需时日，维持中性。预计海外房地产市场的复苏将带动公司外销销量平稳增长，但提价不能完全转嫁原材料成本、人民币汇率和劳动力成本上升的不利影响，公司的盈利水平仍将受到制约。公司开拓内销市场的战略转型值得肯定，但预计短期难以明显改善公司盈利。我们维持对公司11年和12年的EPS分别为0.05 元和0.07 元，目前股价对应11-12年PE分别为103倍和74倍，估值偏高，维持"中性"。