水龙头等卫浴配件作为房屋建筑物的必需配套产品，其市场需求与房屋建筑市场的景气度关联度较高，同时公司作为典型的出口企业，业绩受海外市场影响十分明显，铜锌等金属、人工成本以及人民币升值也是影响公司业绩的重要因素。公司11年上半年实现营业收入7.12亿元，同比下滑2.2%；归属于上市公司股东净利润-4172.40万元，同比下降-297.6%，每股EPS-0.09元。

    ODM经营模式决定了公司的成本转嫁能力不强，金属价格和人民币汇率波动影响公司的盈利能力。铜和锌等金属占公司原材料成本的80%，总成本的60%，属于典型的料重工轻的生产方式。公司经营模式的特点是销售环节体现比较明显，但成本自主转嫁能力不强，而且在成本上升或下降阶段，价格转嫁所需时间较长。去年和今年上半年的铜锌等有色金属价格高企侵蚀了公司的利润，同时，公司也顾及了整体市场占有率和终端货架占有率，因此从公司的角度来说产品价格没有随成本上升而上涨，进而影响了盈利能力。而9月中旬以来铜锌等有色金属价格大幅下跌，在公司的原材料成本的下降的体现还需要一定的时间，预计要到明年才能有所体现。

    近期卫浴行业发展呈现两个特点：1. 从行业的产品市场细分角度来看，目前高档产品市场已经被知名外资品牌如东陶（TOTO）、摩恩（Moen）等控制，而国内企业则主要占据中低档市场。市场竞争的加剧使外资品牌已逐渐进入国内中档产品市场；另一方面，国内一些在竞争中发展起来的开平、佛山等地厂商也在竞争中建立自己的品牌，中档卫浴产品市场的竞争将会更加激烈。2.由于工资上涨和环保成本的增加，国外知名厂商已逐渐将附加值较低的生产环节转向中国大陆及东南亚地区，而本国则更加专注于加强营销，但随着中国人工成本的不断抬升，外企在国内的贴牌和代工费用上涨。

    公司以海外市场为主的ODM模式短期不会发生变化，但从目前的经营业绩可以看出整个海外房地产和建筑市场是非常低迷的，最坏的情况也不过如此，公司也在等待海外市场的复苏。从公司自身的问题角度分析，目前产能过剩的问题依然比较严重，在需求不旺的情况下，新签订单达不到经济规模，业绩很难在短期内得到改善。虽然奥美的品牌和形象设计会提升公司产品的知名度，但公司业绩终归依赖市场的实际需求。铜锌等有色金属价格近期的价格下跌对公司成本节约有利，套期保值使人民币升值对公司盈利能力的影响降低，明年盈利能力有望提升。

    盈利预测：总体上，我们认为不论是国外还是国内房地产市场最坏的情况不过如此，预计公司前三季度将亏损5500~6500万元，公司预计全年亏损8000-8200万元。2011-13年公司实现EPS为-0.18、0.01、0.04元，乐观预计明年公司可扭亏，但细化到季度而言业绩拐点出现时点尚不明朗，买入时点尚未到来，给予"中性"的投资评级。

    风险提示 海外房地产市场景气大幅下滑；铜锌等金属价格大幅上升；人民币大幅升值。