事件:我们近期调研了宝鹰股份(后附纪要)。

    点评:

    1、15Q1公司业绩稳步增长,回款有明显好转

    公司15Q1实现营收13.1亿元,同比增长39.5%,净利润0.5亿元,同比增长25.3%,业绩保持稳定高增长;毛利率和净利率分别下降1.0%和0.6%,主要是因为高毛利率的设计业务占比下降以及工程业务毛利率下滑;此外,公司收现比110.3%,较去年同期增加61.2个pp,经营净流出明显减少,回款明显好转。

    2、海外业务扩张,印尼宝鹰与中建南方优势互补、共同发展

    公司海外业务分为两块,一块为印尼宝鹰,主要开展东南亚装修业务,董事长亲自挂帅,与熊氏集团合作,公司持股60%,目前已经接手10亿公装订单,2018年印尼亚运会是机遇;另一块是中建南方,业务涉及国家多,包括哈萨克斯坦、中东等,且海外施工业务能力强、经验丰富,借助一带一路政策的推动,有望在15年为公司业绩作出较多贡献。此外,海外业务现金流比国内好,且在印尼建厂,关税节省15%-20%,对利润贡献将非常为可观。

    3、积极外延并购,积极实现互联网+传统行业的结合,我爱我家网流量上升快公司于今年4月收购武汉矽感20%股权。武汉矽感是4标准一体(国际标准、国家标准、军用标准、电子行业标准)的具有自主知识产权的企业。拥有GM码与CM码,技术优势强。业务范围主要在食品安全方面,未来可利用二维码来推进建筑、装饰与家装信息源可溯;盈利模式主要是二维码免费给企业提供使用,从其中收取广告费用。同时公司4月收购了高文安设计60%股权,利用设计带动施工,且高文安设计在东南亚名气大,有益于公司海外业务发展。

    家装电商方面,我爱我家网已完成改制,公司持股增加到22.5%,预计不久上报证监会;我爱我家现有5家体验店,预计15年建30家,全部自建店,没有加盟,近期要做C轮融资,估值为20亿。近三月平均流量显示我爱我家流量上升较快。

    4、合资建立供应链B2B电商平台,预计2015年上线

    公司与中建南方、鸿洋电商三家发起设立和兴供应链公司,股权分别为30%、30%与40%。平台覆盖公装主材、辅材等全品类产的销售,建立装饰与所有装饰材料的超投标平台,公司已经运作半年,15年有极大可能上线。

    5、主业保障,并购增厚业绩,海外业务有望超预期,给予“强烈推荐-A”评级公司公装主业增长平稳,并购有望增厚业绩0.7亿,海外则创造超预期可能。预计15-16年EPS为0.34、0.47元,PE为39、28倍,考虑并购及海外业务对估值的提升,给予“强烈推荐-A”评级,目标价18元。

    6、风险提示:现金流风险;业绩不达预期风险;转型推进及整合风险。