借壳登陆资本市场,推出员工持股计划完善激励机制。 公司借壳*st 成霖,重组完成后,古少明为公司实际控制人,与宝贤投资、宝信投资和吴玉琼为一致行动人,合计持有公司 46.21%股权,其他高管及核心成员均通过宝贤投资间接持有上市公司股份。 15 年 9 月公司推出高杠杆员工持股计划(计划筹集资金 1.5 亿,并由中信证券配资,杠杆率 1.5 倍),进一步理顺激励机制。

    毛利率逐步提升, 海外业务成为新的增长点。 15 年前三季度公司实现营业收入 48.48 亿元,同比增长 36.96%,实现归属母公司净利润 2.54 亿元,同比增长 34.91%, 海外业务以及高文安设计并表带来毛利率提升,前三季度综合毛利率 15.95%,同比提高 0.63 个百分点。公司预告 15 年业绩增长区间[30%,60%],略低于预期,主要原因是中建南方海外业务进度较慢, 预计 16 年海外业务有望放量。

    传统主业仍有潜力可挖,有望受益地产销售回暖。 2014 年公装行业规模 1.65万亿左右,行业存量市场空间广阔,增量市场空间依然可观。 公司 14 年实现收入 53.82 亿, 相对于行业龙头金螳螂、亚厦股份和广田,主业仍有潜力可挖,未来有望借助资本市场的力量,实现跨越式发展。 政策刺激+货币宽松共振,地产销售持续好转, 后期开发商投资意愿有望好转,公司有望显著受益。

    外延并购助力海外业务发展。 1)收购中建南方,有望提升高端装饰领域市场份额,以及进军海外市场,收购价格合理,业绩承诺较高,未来有望实现资源对接,增强公司盈利能力; 2)携手印尼熊氏集团, 设立合资公司印尼宝鹰,15 年 3 月印尼 10 亿大单已经落地,后续印尼大单仍然值得期待; 3)收购高文安设计, 以设计带动施工,深度挖掘海外市场。

    拥抱“互联网+”,转型稳步推进。 1) 收购鸿洋电商 20%的股权, 国内领先的混合型家装垂直电商,采取工长模式, 推出家装 666 套餐,家装 O2O 正式起航,目前鸿洋电商正在积极筹备上市; 2)与鸿洋电商、中建南方合力打造新 B2B 供应链平台, 整合内部资源,吸引更多优质供应商加盟,降低传统公装采购成本; 3)参股武汉矽感, 构筑“互联网+建筑装饰”物联网电子商务生态圈,同时把握互联网流量入口,为后期大数据、精准营销提供可能。

    盈利预测及估值。 预测公司 15-17 年归属母公司净利润分别为 4.08 亿、 5.00亿元和 6.01 亿元, 对应 EPS 分别为 0.32、 0.40 和 0.48 元,当前股价对应16 年 PE 约为 29 倍。 考虑到海外业务稳步推进,通过并购鸿洋电商和武汉矽感积极谋求“互联网+”, 给予 2016 年 35-40 倍动态市盈率, 合理价值区间 13.85~15.84 元,首次覆盖, 给予“ 增持”评级。

    风险提示:新签订单增速放缓风险,回款风险,核心人才流失风险。