2015 年盈利同比增长37%,符合我们预期,但低于市场预期宝鹰股份发布业绩快报,2015 年收入69.1 亿元,同比增长28%;净利润3.7 亿元,EPS 0.29 元,同比增长37%,符合我们预期,但较市场预期低7%。单季度来看,4Q15 收入同比增长12%,4Q15净利润同比增长40%。

    关注要点

    2015 年业绩逆势增长。主要得益于:1)上市后加强市场开拓和成本费用控制;2)收购资产陆续并表,包括2014 年收购鸿洋电商22.5%股权和中建南方51%股权,2015年收购高文安设计60%股权和武汉汐感20%股权(武汉汐感于2015 年底完成交割);3)2014 年合资成立的海外业务平台印尼宝鹰盈利突出,预计净利润贡献10%左右。

    并购扩张战略持续推进。公司大力布局“互联网+”和推进海外扩张,过去两年围绕上述两方向完成了多次并购和投资,近期公告正筹划新的资产收购,体现了较强的并购扩张能力。

    大股东增持和员工持股计划体现信心。实际控制人古少明2015年7 月以来4 次增持,累计增持608 万股,均价9.4 元;第一期员工持股计划于2016 年1 月19 日完成购买,总额0.98 亿元,均价9.68 元,体现了公司及员工对未来发展的信心。

    估值与建议

    维持盈利预测、目标价、评级。维持2016/17 年净利润4.9/6.2亿元的预测不变,分别同比增长32%和28%;目前股价与大股东增持价和员工持股价接近,对应2016/17 年P/E 分别为26 倍和20 倍,处于板块中低端,估值具有吸引力。维持目标价13.4 元(对应35x 2016e P/E),维持“推荐”评级。未来催化剂包括:1)房地产或货币政策放松;2)持续兼并收购;3)“互联网+”和海外业务顺利推进。

    风险

    投资低迷致装饰主业下滑;“互联网+”及海外业务低于预期。