投资要点

    　　公司2015年实现营业收入68.54亿元，同比增长27.33%，主要来自于公司收购中建南方带来的并表收入以及印尼宝鹰海外业务收入的放量。公司的装饰工程施工、装饰工程设计分别同比增长25.86%、229.61%；公司在中国大陆地区和国外地区分别实现收入65.38亿元和2.98亿元；深圳宝鹰建设集团实现收入49.68亿元，同比增长2.33%；中建南方系共计实现收入16.28亿元，同比下降10.76%；高文安设计实现收入0.41亿元，收购子公司的业绩略低于我们此前预期。

    　　2015年公司的盈利能力有所提升，公司2015年实现综合毛利率17.39%，同比提高1.59%，主要来自于装饰主业毛利率的提升。公司装饰工程施工、装饰工程设计的毛利率分别为17.00%、41.62%，分别同比提升1.16%、13.31%。

    　　分公司来看，深圳宝鹰建设集团贡献净利润2.88亿元，印尼宝鹰贡献净利润0.58亿元、中建南方贡献净利润0.21亿元、高文安系贡献0.15亿元。公司2015年净利率较前期有所提高，2015年实现净利率5.50%，较前期提高0.43%。

    　　公司2015年的资产减值损失占比为2.96%，较去年增长0.83%，主要是因为公司应收账款同比提升36.12%、本期发生的坏账损失（2.03亿元）同比提高76.83%，坏账损失增速大幅高于应收账款收入增速。

    　　“一带一路”民企标的坚定进军海外，海外市场布局架构初具雏形：公司收购中建南方并，借助其海外业务经验与渠道加速进军海外；与印尼熊氏集合作成立印尼宝鹰，在印尼市场开拓成效明显；收购高文安设计，其设计实力和品牌影响力助力公司海外业务开拓。多方布局，构建建筑装饰生态圈：成立和兴行供应链管理公司（互联网+建筑装饰）、增资参股武汉矽感科技（物联网+建筑装饰）、投资国创智联（智慧城市+建筑装饰），为推动主业转型升级提供战略空间。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.36元、0.47元和0.58元，对应的PE分别为31.8倍、24.4倍和19.7倍。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、外延并购业务不及预期、海外业务风险