2016 年一季度业绩低于预期

    　　2016 年一季度收入13.9 亿元，同比增长6.3%；净利润0.54 亿元，折合EPS 0.04 元，同比增长8.5%，低于我们预期10%。公司预计上半年净利润同比增长0%至20%。

    　　毛利率同比改善，净利率仅微升。毛利率同比上升1.4 个百分点，但销售、管理费用率分别上升0.1 和0.5 个百分点，资产减值损失显著增加，有效税率上升4.7 个百分点，导致净利润率仅上升0.1 个百分点。经营性现金净流出扩大。由于季节性因素，经营现金净流出3.4 亿元，同比扩大2.1 亿元（而2015 年全年净流入3.4亿元，同比大幅好转）。

    　　发展趋势

    　　海外占比显著提升。公司2014 年收购中建南方，合资成立印尼宝鹰，形成两大海外业务平台，2015 年海外收入占比已提升至4.2%，海外业务毛利率34%，远高于国内的14%。实际控制人亲自抓海外业务，2016 年海外业务有望继续快速增长。

    　　持续推进并购战略。公司上市以来围绕“互联网+”和“一带一路”

    　　两大战略完成了多项并购和投资，今年3 月又公告参股国创智联20%股权，进军专网通信，未来将持续加大高新技术产业投资，打造新的业绩增长点。

    　　定增助力业务拓展。公司近期公告定增预案，拟募资19.8 亿元，发行价格9.42 元，锁定3 年，主要用于补充流动资金，有助于保障装饰主业扩张和新兴业务发展的资金需求。此外，定增引入最大客户恒大作为第二大股东，有助于深化战略合作，值得期待。

    　　盈利预测

    　　鉴于公司一季度盈利不及预期，下调2016/2017 净利润预测16%/22%至4.1/4.9 亿元，分别同比增长21%/20%。

    　　估值与建议

    　　目前股价对应35x 2016e P/E，与行业中值相当，略高于员工持股价和大股东增持价。并购扩张、海外拓展及与恒大的后续合作值得期待，维持推荐，维持目标价13.5 元（对应42x 2016e P/E）。

    　　风险

    　　“互联网+”及海外业务进展慢于预期。