2016 年上半年增速略好于我们的预期

    　　宝鹰股份公布2016 年上半年业绩：营业收入31 亿元，同比增长0.1%；归属母公司净利润1.8 亿元，同比增长14.7%，对应每股盈利0.14 元，略好于我们之前预计的10%。公司预计前三季度净利润增速“0——20%”。业绩增长主要来自毛利率提升，上半年毛利率同比上升1.3ppt，扣除营业税金后的毛利率同比上升2.5ppt。期间费用率上升0.9ppt，其中销售、管理和财务费用率均有所上升。经营性现金净流出5.9 亿元，同比上升2.9 亿元，主要由于回款放缓，收现比下降5 个百分点至76%。

    　　发展趋势

    　　海外业务拓展成效明显。2016 年上半年海外收入1.0 亿元，同比增长39.0%，占总收入的3.3%；海外业务毛利率31.1%，远高于国内的16.2%，海外毛利润占6.1%。海外订单也较可观，印尼宝鹰7 月在印尼签订18 亿元合同，预计将于四季度开工，工期3——3.5 年，而中建南方下属子司在越南签订14 亿元合同，目前已开工，工期1 年，下半年海外收入增速将加快。

    　　积极推进“互联网+”战略。公司参股了鸿洋电商、武汉矽感、国创智联等，持续推进互联网+、物联网+、BIM 等现代IT 技术在工程领域的应用。尽管上述业务短期尚无盈利贡献，但战略意义明显，有助于公司业务转型升级。

    　　与恒大战略合作值得期待。公司3 年期定增方案目前处于反馈意见阶段，恒大人寿认购6.5 亿元，完成后将成为第二大股东，约占发行后总股本4.7%。近期公司公告与恒大人寿、东方富通投资签订战略合作协议，后续合作值得期待。

    　　盈利预测

    　　维持2016/2017 年全年每股盈利预测不变，分别为0.32 元和0.38 元，分别同比增长21.1%和19.5%。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应35.4x 2016e P/E，处云板块中端，略高于员工持股价和大股东定增价。我们维持推荐的评级和人民币13.4元的目标价，较目前股价有17.65%上行空间。未来关注点主要包括海外业务、与恒大的合作以及高新产业的拓展。

    　　风险

    　　“互联网+”及海外业务进展慢于预期。