2017 年上半年业绩符合预期

    　　宝鹰股份公布1H17 业绩：营业收入32.9 亿元，同比增长6.2%；归属母公司净利润1.9 亿元，同比增长5.8%，对应每股盈利0.15元。2Q17 收入20.0 亿元，同比增长16.5%，净利润1.3 亿元，增长1.1%，符合预期。公司预计1~9 月净利润同比增长0~30%。

    　　2017 年上半年，公司剔除税金后的毛利率同比上升0.6ppt 至15.2%；管理/销售费用率分别上升0.2/0.2ppt，主要因研发费用增加和保函手续费增加；资产减值损失同比增加75.3%，主要因坏账计提增加；有效税率同比下降9.0ppt 至15.8%，主要因下属子公司取得高新企业资格享受了15%的优惠税率；净利率为5.8%，同比持平。上半年经营活动现金净流出4.4 亿元，同比缩窄1.5 亿元。

    　　发展趋势

    　　海外业务快速增长。公司1H17 实现海外收入3.2 亿元，同比增长217.1%，占总收入比例达到9.8%；由于海外业务毛利率达到20.0%，高于国内15%左右的水平，从长期来看有望改善公司整体毛利率水平。目前公司在执行海外项目共计17 个，总金额达63.6 亿元，未来海外收入有望延续快速增长势头。

    　　公装业务预计平稳发展。受益于房地产投资的稳健增长，公司上半年公装业务整体平稳。同时，公司与恒大地产深度绑定（2016年来自恒大地产收入占总收入比例为24.9%），且公司实际控制人旗下的宝信投资参与了恒大地产第二轮增资，投资额达50 亿元，与恒大的关系更加密切，未来有望受益于恒大地产销售的高增长。

    　　盈利预测

    　　我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应25.6 倍2017e P/E，与可比公司接近，处于历史估值区间底部。我们维持推荐的评级和人民币9.70 元的目标价。对应30 倍2017e P/E。未来催化剂包括：来自恒大的订单高增长，海外业务快速发展。

    　　风险

    　　海外业务风险。