公司近期公布了2017 年半年度报告，上半年实现营业收入32.92 亿元，同比增加6.29%；实现归母净利润1.92 亿元，同比增加5.83%。点评如下。

    新签合同情况良好，定增彰显大股东信心助力项目落地

    公司紧抓“一带一路”国家战略，上半年新签合同额31.62 亿元，包括合同额14.16 亿元的越南岘港 JW 万豪酒店装饰工程和9.99 亿元的拉图蔓腾钻石综合楼装饰工程等海外项目。公司在手订单132 亿元，订单收入比1.94倍，未来业绩有保障。公司发行的6.1 亿元的债券已经上市，拟非公开发行股份筹资不超过13.28 亿元的议案也已通过证监会审批，一方面彰显大股东对公司未来的信心，同时也将大大缓解公司的资金压力，有利于项目的落地，助力公司业绩的释放。

    营收增长稳健，毛利率有所下降

    17 年上半年公司营收32.92 亿元，同增6.29%，二季度营收增速较一季度有所放缓，主要是由于去年一季度基数较低所致。海外业务实现营收3.24亿元，同增217.13%，占总营收的比重为9.83%。随着装饰行业市场竞争的日趋激烈，在剔除“营改增”的影响后，公司上半年整体毛利率15.49%，较去年同期下降1.16 个百分点；其中海外业务毛利率为19.98%，高于国内业务。

    期间费用率略微上升，归母净利润小幅增长

    公司17 年上半年期间费用率为5.19%，较2016 年同增0.43 个百分点。其中，销售费用率为0.45%，与去年同期基本持平；管理费用率微升0.17 个百分点至3.06%；财务费用率为1.68%，同增0.25 个百分点，主要是利息支出同增19.38%至5074 万元。得益于子公司取得国家高新技术企业认证享受的15%优惠所得税率，公司报告期内所得税费用为3812 万元，同比下降40.11%，实现归母净利润1.92 亿元，同增5.83%。预计公司今年前三季度业绩有望提速，归母净利润预估在2.56 亿元至3.33 亿元间，同比增长0%至30%。

    回款情况好转，经营活动现金流有所改善

    公司上半年付现比为0.9995，同增1.18 个百分点；收现比为0.8272，同增7.16 个百分点，回款情况有所好转，公司经营活动现金流为-4.35 万元，同增25.70%；公司投资活动现金流同比有所恶化，下降19.40%至-1.32 亿元，主要原因是公司支付大量现金收购深圳高文安设计有限公司60%股权。

    投资建议：公司深耕装饰主业，紧抓“一带一路”政策机遇，新签合同情况良好，在手订单充足。预计公司2017~2019 年EPS 为0.31、0.37、0.40元/股，对应PE 为27、23、21 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：海外业务政策风险；项目回款速度放缓