业绩回顾

    　　2022 业绩低于我们预期，1Q23 业绩符合预期

    　　公司公布2022 及1Q23 业绩：2022 年收入196.26 亿元，同比+11.6%；归母净利润10.07 亿元,同比-20.4%。4Q22 收入56.44 亿元,同比+20.3%，环比-3.3%;归母净利润1.91 亿元，同比-40.6%，环比-57.6%,受资产减值影响，2022 年业绩低于我们预期。1Q23 收入46.37 亿元,同比+10.5%,环比-17.9%；归母净利润2 亿元,同比+1.6%，环比+4.40%,符合预期。

    　　发展趋势

    　　2022 收入稳步上升，底盘模块和电子件迎来增长新机遇。分业务类型看，内饰件和外饰件仍是公司核心业务，分别同比+13.9%/11.2%至87.78/34.03亿元，合计占比总业务收入超六成；金属件受益于“热成型”产品逐渐放量，营收实现同比+7.68%至46.99 亿元；电子件业务保持高速增长，同比+17.05%至19.64 亿元。我们认为，目前公司正从内外饰件等驾舱产品进一步向金属件等底盘模块拓展，有望打造第二增长曲线；同时，公司持续加大新能源业务布局，新能源电子组件等业务有望带动电子件业务持续放量。

    　　减值损失影响2022 利润，美国业务亏损导致毛利下滑。利润端看，2022年公司利润水平有所下滑，主要原因系公司4Q22 资产减值计提1.8 亿元，其中商誉减值达1 亿元，主要系劳伦斯海外业务长期亏损导致。4Q22 毛利率为15.70%，同/环比分别-5.24/-4.41ppt，主要原因系美国亏损加大导致内饰子版块毛利下滑，影响公司短期毛利水平。伴随着美国业务恢复，1Q23 公司毛利率回升至16.31%。费用端看，2022 公司费用水平保持平稳，销售/管理/研发费用率分别同比-0.05/-0.15/-0.13ppt。

    　　海外业务或将迎来拐点，新能源业务有望实现放量。公司海外业务长期亏损较大，2022 年公司通过整合海外业务资源，关闭德国HSB 工厂，并将德国HIB 工厂、英国NAS 工厂、北美工厂等完成产线转移，优化产能效率。同时，公司大力发展新能源业务，进一步提高新能源客户占比，其中2022 年新能源厂商T 客户收入占公司总收入比重已快速提升至4%，成为第二大客户。我们认为，公司积极开展产能调整，海外业务逐渐理顺，未来伴随公司进一步业务出海转移扩充，海外收入或将迎来拐点；同时受益于电动化趋势，新能源业务有望为公司不断贡献全新业务增量。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到大客户大众销量压力增加，我们下调2023 年净利润18.4%至11.86亿元,首次引入2024 年净利润14.07 亿元。当前股价对应2023/2024 年9.0倍/7.6 倍P/E。维持跑赢行业评级，我们同步下调目标价13.5%至16.00 元对应11.0/9.3 倍2023/2024 年P/E，较当前股价有22.0%的上行空间。

    　　风险

    　　海外亏损扩大，大众销量下滑超预期，产品价格下滑。