投资要点

    公司发布2021 年半年报：营收22.92 亿元，同比增长56.54%；归母净利润亿8.76 元，同比增长117.84%；扣非后归母净利润8.02 亿元，同比增长125.21%。分季度看，2021Q2，公司实现营收13.40 亿元，同比增长63.73%，环比增长40.70%，归母净利润5.52 亿元，同比增长160.49%，环比增长70.46%。

    国微电子贡献公司主要利润，伴随营收规模持续提升，国微电子盈利能力持续上行。

    2021H1，子公司国微电子实现营收13.7 亿元，同比增长69.98%，净利润7.61 亿元，同比显著增长86.52%。2018H1-2021H1，国微电子营收占母公司总营收比从21.77%稳步增长至59.77%，净利润占比从71.46%增长至86.13%，净利率从37.16%大幅提高至55.55%。

    2021 年上半年，紫光同创实现营收2.35 亿元，同比大幅增长103.02%，净利润8901 万元，同比增长197.30%，实现扭亏为盈。报告期内，紫光同创完成了新一轮增资并持续加大研发投入。大规模FPGA 研发进展顺利，中小规模FPGA 多款产品逐步成熟、稳步上量发货，并在视频图像处理、工控和消费市场领域取得了重要进展。

    2021 年上半年，公司整体毛利率为57.02%，同比增长1.94pct，Q2 单季度毛利率59.16%，环比增长5.16pct；净利率为38.55%，同比增长11.08pct，Q2 单季度净利率41.49%，环比增加7.09pct。净资产收益率为16.13%，同比增加6.95pct。公司期间费用总额3.90 亿元，同比增长25.56%，期间费用占营收比重17.01%，同比减少4.20pct；其中，销售费用0.93亿元，同比下降1.36%，占营业收入的4.05%，同比减少2.38pct；管理费用0.84 亿元，同比增长36.62%，占营业收入的3.68%，同比减少0.54pct；财务费用920.72 万元，同比下降23.07%，占营业收入的0.40%，同比减少0.42pct；研发费用2.04 亿元，同比增长42.59%，占营业收入的8.88%，同比减少0.87pct。

    2021H1，公司经营活动产生的现金流净额1.81 亿元，去年同期为-2.48 亿元，同比增加4.29亿元。公司应收项目合计34.67 亿元，同比增长27.58%，其中应收账款26.2 亿元，较期初增长57.74%，同比增长44.48%，较一季度末增长23.95%，应收账款周转率1.07 次，同比增加0.13 次。存货10.30 亿元，较期初增长11.56%，同比下降0.92%，较一季度末增长3.71%，存货周转率1.03 次，同比增加0.28 次。

    我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为16.2/24.7/38.1亿元，EPS 分别为2.67/4.08/6.28 元/股，对应8 月24 日收盘价PE 为85/56/36 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：参股子公司持续亏损；中美贸易摩擦加剧。