投资要点

    主营特种集成电路及智能安全芯片，近三年收入/净利润复合增速15%/52%.

    国微电子：全资子公司，主营特种集成电路，2021H1 收入14 亿，占比60%，净利润8 亿，净利率56%，近三年收入/利润复合增速分别为65%/88%紫光同芯：全资子公司，主营智能安全芯片，2021H1 收入8 亿，占比34%，净利润0.4 亿，净利率6%，近三年收入/利润复合增速分别为11%/0%；其他业务：民用高性能可编程器件（紫光同创）、半导体功率器件（孙公司无锡紫光微电子）及石英晶体元器件领域（子公司唐山国芯）。

    国微电子：特种集成电路龙头，预计未来三年收入/利润复合增速43%/53%产品：涵盖高性能微处理器、高性能可编程器件、存储类器件、总线器件、网络总线及接口、模拟器件、SoPC 系统器件和定制芯片等七大系列近500 个品种，特种集成电路应用是现代武器装备智能化、小型化关键；地位：国内特种集成电路龙头，产品广泛应用于飞机、导弹、舰船、车载等场景；市场规模：受益于“进口替代率上升+品类扩张+国防装备信息化占比提升+下游列装型号放量+市占率提升”， 预计我国军队信息化装备年增速约15%，且电子系统占比不断扩大，公司保持在已有领域的高市场份额不变，研发实力强支撑产品品类快速扩张，综合考虑公司产能及在手订单情况，预计未来3 年收入分别为28/42/59亿元，同比增长68/50/40%，复合增速45%。

    紫光同芯：高端智能安全芯片，预计未来三年收入/利润复合增速22%/19%产品：智能卡安全芯片和终端安全芯片，为通信、金融、工业、汽车、互联网等多领域客户提供基于安全芯片的终端产品及解决方案；地位：智能卡芯片国内第二大厂商（市占率11%），高研发投入支撑公司未来持续发力车载、物联网、5G 等下游应用市场；

    市场规模：受益于“物联网终端+5G 通信+国产替代率提升”需求快速增长，公司社保卡身份证传统业务市场份额稳定/金融卡业务随下游同步增长/海外业务持续扩张/车载5G 等新兴领域涉足，预计公司未来3 年收入18/23/28 亿，复合增速25%。

    盈利预测及估值

    预计2021-2023 年净利润16.0/24.5/32.2 亿，增速分别为99%/53%/31%，复合增速为58%，PE79/52/39 倍，首次覆盖，给予买入评级。

    风险提示

    新装备型号无法及时竞标成功的风险；晶圆代工厂产能紧张，产品无法及时出货的风险；国防装备电子信息化需求不急预期，特种集成电路增长不及预期的风险。