事件：公司发布2021 年业绩快报和2022Q1 业绩预告。

    2021：2021 年公司营收（52.43 亿元，同比+63.35%），归母净利润（19.54亿元，同比+142.28%），扣非归母净利润（17.96 亿元，同比+158.10%）。

    单季度来看，2021Q4 公司实现营收（15.52 亿元，同比+63.42%，环比+3.69%），归母净利润（4.96 亿元，同比+307.34%，环比-14.69%），扣非归母净利润（4.37 亿元，同比+510.43%，环比-21.52%）。

    2021 年公司收入、盈利能力均实现大幅增长。特种集成电路、智能安全芯片等下游需求持续增长，同时规模效应、高附加值产品占比提升等因素驱动下，公司盈利能力不断提升，2021 年实现净利率（36.58%，同比+11.93pct）。

    具体来看，主营特种集成电路的国微电子保持高速增长，持续贡献稳定利润；主营智能安全芯片的同芯微收入规模增长的同时，盈利能力不断改善；主营通用FPGA 的紫光同创收入增长迅速，扭亏为盈。

    2022Q1：实现归母净利润（5.10~5.50 亿元，同比+57.54%~69.90%，环比+2.74~10.80%） ， 扣非归母净利润（ 4.90~5.30 亿元， 同比+59.01%~71.99%，环比+12.10%~21.25%）。公司业绩同比大幅增长、环比实现增长，一方面，在国微电子贡献上市公司主要业绩的情况下，这反映了特种集成电路的高景气度，而国微电子作为国内特种芯片的核心卡位企业，其业绩表现也进一步验证了特种装备的高景气度；此外同芯微和紫光同创也实现快速增长。

    1、国微电子：国产特种芯片龙头，是特种装备高增长细分赛道的核心卡位企业。

    1）特种芯片行业高速增长：我国特种装备进入放量建设期，机械化向信息化升级带来装备信息化价值量不断提升，此外叠加特种芯片国产化，我们预计未来5 年国内特种数字芯片行业规模CAGR 超40%。

    2）高壁垒：特种芯片有严格市场准入壁垒及至少5~7 年研制周期，因此国微电子特种芯片在航空、通信等细分赛道上拥有高市占率，未来将迎来高确定性的高增长。

    3）业绩弹性：作为IC 设计企业，规模效应下拥有很高的业绩弹性。

    2017~2020 年国微电子营收复合增速48.24%，净利润复合增速63.48%，是特种装备板块中增长动力最为强劲的企业之一。

    4）产品拓展：高研发投入带动产品线拓展（如SOPC），长期受益于信息化建设。

    2、同芯微：国家治理数字化的尖兵，产业生态规模持续扩容，形成包括安全芯片、电源管理芯片、车载控制芯片、NFC 芯片、智能识别芯片在内的日趋完整品牌矩阵。1）立足当下：同芯微已成为金融、通信、电子证件等行业主要安全芯片供应商之一。SIM 卡产品随着海外竞争者的退出，迎来业绩反转：2021H1 同芯微实现营收6.39 亿元（同比+29.22%），净利润0.38亿元（同比+238.11%）。

    2）展望未来：正在布局国家治理数字化的多个领域（物联网、5G、云计算、大数据、车载控制、支付领域等），或将成为国家治理数字化的尖兵。

    可转债募投项目布局高端芯片和车载控制器芯片：高端安全芯片项目满足物联网、5G、云计算、大数据等新兴市场对安全芯片的需求日益增长；车载控制器芯片项目，旨在实现车载控制器芯片自主可控。

    支付领域：同芯微已经布局的NFC-SIM 卡支付方式拥有广阔的市场空间，我们测算NFC 芯片的每年市场空间约30 亿元规模。

    3、紫光同创：参股子公司，国内FPGA 领军企业。据elecfans 数据，2018年国内通用FPGA 市场规模约100 亿元，但是主要由海外企业供应，国内厂商市场份额仅3%。紫光同创作为国内通用FPGA 领导者，已实现技术突破并在通信等领域批量供货，2021 年在视频图像处理、工控和消费市场领域取得重要进展，并且已实现盈利，以其在FPGA 的国内领军地位我们认为其价值不容忽视。

    投资建议：公司未来发展主要来自，国微电子的特种芯片高速增长、同芯微在国家治理数字化领域攻城略地、紫光同创是全国通用FPGA 的领军企业。

    我们基于公司2021 年业绩预告，再度上调盈利预测，预计公司2021~2023年归母净利润分别为19.54、30.53、40.87 亿元，对应估值为54X、35X、26X，维持“买入”评级。

    风险提示：集团债务问题，特种装备高景气度、智能安全芯片应用拓展不及预期。