公司2021 年全年实现营业收入53.42 亿元,同比+63.35%,实现归母净利润19.54 亿元,同比+142.28%。其中子公司深圳国微实现收入33.65 亿元,同比+101.11%,实现净利润18.31 亿元,同比+108.74%。报告期内公司特种业务收入大幅增加,盈利能力快速提升。公司是国内领先的集成电路设计企业,在特种集成电路及智能安全芯片领域实力强劲。公司产品谱系完备,可向客户提供系统解决方案,综合竞争力强,目前公司在高自主可控市场市占率领先,未来有望向通用消费市场扩展,参考可比公司估值水平并考虑到公司行业地位以及未来发展前景,维持公司“买入”评级。

    特种领域景气度加速兑现,公司盈利能力显著提升。公司2021 实现收入53.42亿元,同比+63.35%;实现归母净利19.54 亿元,同比+142.28%;实现扣非净利润17.96 亿元,同比+158.10%。其中子公司深圳国微实现收入33.65 亿元,同比+101.11%,实现净利润18.31 亿元,同比+108.74%。收入端受益于特种集成电路业务景气度持续兑现,报告期内公司核心业务快速发展,收入增长迅速;利润端由于高毛利特种业务占比提升,公司整体毛利率同比+7.16pcts 至59.48%;公司持续加大研发投入,研发人员扩充4.22%至974 人,研发费用同比+82.25%至6.32 亿元,或由于公司加强激励,管理人员费用大幅增加,管理费用同比+69.9%至2.22 亿元,期间费用上涨2.6pcts 至20.93%;由于联营企业按权益法核算及紫光同芯改按公允价值计量,全年实现投资收益7058 万元,去年同期为-9505 万元。综合以上各影响因素,公司2021 年净利率同比大幅提升9.94pcts 至36.60%,盈利水平增长迅速。公司第四季度实现营收15.52 亿元,同比+63.43%;实现归母净利4.96 亿元,同比大幅+307.33%,

    订单饱满公司正积极备货,库存充足疫情下仍能保障交付。报告期末公司存货达12.23 亿元,与期初相比+37.32%,其中原材料达2.31 亿元,同比+52.46%,同期预付款项较期初增长109.23%至3.74 亿元,表明公司各主要业务板块订单饱满,正积极备货备产。库存商品和产成合计2.79 亿元,同比17.05%,显示公司备货充足,即使在疫情影响下仍有能力保障订单交付。报告期内货币资金达31.63 亿元,同比增长112.88%,主要系公司本期发行可转换债券15 亿元,为后续产能扩张奠定基础。公司集成电路业务规模迅速增长,虽然应收账款较期初增长42.43%至23.72 亿元,但销售货款回款良好,经营性现金流仍同比上升185.51%至11.93 亿元,现金流情况明显改善。报告期内公司在建工程达1.11亿元,较期初增加378.64%,主要系公司晶体业务产线项目投入增加所致,建成投产后公司产能有望提升。报告期内公司长期股权投资达3.47 亿元,较期初+241.09%,主要原因是联营企业紫光同创其他股东溢价增资,紫光同创2021年实现净利润4096 万元,因此对紫光同创的长期股权投资,本期增加2.8 亿,其中权益法下确认的投资收益1600 万,权益法下确认的其他权益变动2.65 亿元。

    特种集成电路需求爆发,持续产品迭代龙头地位巩固。特种集成电路业务因下游需求放量和国产替代爆发,整体产能承压,公司积极协调资源,保障订单交付,全年营收33.6 亿元,同比+101.08%,毛利率减少2.44%至77.2%,实现了业绩高速增长。公司数百种系列化产品持续迭代,特种FPGA 产品高速发展,2x纳米的FPGA 系列产品已逐步成为主流产品并占据重要市场地位,新一代更高性能产品的开发工作也在顺利推进;电源管理芯片不断丰富、新一代SoPC 芯片开发顺利;模拟产品领域市场份持续扩大,在数字电源、高性能时钟、高速高精度ADC/DAC、保护电路、隔离芯片、传感器芯片等领域持续研发,部分型号产品已经开始销售,有望在“十四五”期间成为公司新的增长点。

    智能安全芯片毛利率改善,晶体业务国产替代需求旺盛。公司智能安全芯片业务持续增长,全年营收16.64 亿元,同比+22.11%,毛利率增加6.34pcts 至31.17%。公司产品为移动通信、金融支付、物联网、车联网等众多应用领域提供安全保障,行业地位进一步巩固;同时公司保持研发投入强度,为业务持续快速发展提供新的空间;大容量多应用SE 安全芯片设计定型,车载安全芯片批量出货。公司半导体功率器件业务克服不利因素的影响,持续研发投入和市场开拓工作取得了积极成效,多次外延超结MOSFET 产品研发取得进展,承担半导体功率业务的孙公司无锡紫光微全年实现收入1.30 亿元,营收规模保持稳定。公司积极对接通信设备厂商频率组件的国产化替代需求,在小型化、高频化晶振产品上取得突破,晶体业务全年营收2.71 亿元,同比+37.6%,毛利率增加1.07pcts 至20.82%,实现销售收入同比大幅增长。

    风险因素:技术研发进展不及预期,控股股东债务违约可能导致公司控制权转移的风险,行业景气度下行,半导体产业政策推动效果不及预期,5G 和云计算建设进度不及预期,美国技术封锁升级等。

    投资建议:考虑到安全体系信息化建设下市场规模的扩大以及自主可控趋势下公司作为特种集成电路龙头竞争优势的增强,我们维持公司2022/23 年净利润预测30/42 亿元,给予公司2024 年净利润预测57 亿元,对应EPS 分别为4.88/6.93/9.39 元,现价对应PE 分比为36/25/19 倍。参考可比公司臻镭科技2022 年44 倍PE,并考虑到公司在细分领域的行业地位,给予公司2022 年45倍PE,对应合理目标市值为1350 亿元,目标价220 元,维持“买入”评级。