事件：4 月21 日，紫光国微发布21 年年报，21 年营收53.42 亿元（+63.35%），归母净利19.54 亿元（+142.28%）；4 月26 日，紫光国微发布22 年一季报，第一季度营收13.41 亿元（+40.84%），归母净利5.31 亿元（+63.91%）。

    　　公司21 年毛利率59.48%（同比+7.15PCT），22 年Q1 毛利率63.89%（同比+9.89PCT）。

    　　芯片业务发力，盈利能力向好。按产品划分，2021年全年公司智能安全芯片业务收入16.64亿元（同比+22.11%），毛利率31.17%（同比+6.34PCT）；特种集成电路收入33.64亿元（同比+101.08%），毛利率77.20%（同比-2.44PCT）；晶体元器件收入2.71亿元（同比+37.60%），毛利率20.82%（同比+1.07PCT）。按地区划分，2021年全年公司境内业务收入50.07亿元（同比+62.77%），毛利率62.03%（同比+7.50PCT）；境外业务收入3.35亿元（同比+72.60%），毛利率27.78%（同比+3.89PCT）。子公司表现优异，2021年深圳国微营业收入33.65亿元（同比+101.11%），净利润18.31亿元（同比+108.74%）；紫光同芯营业收入13.82亿元（同比+13.31%），净利润0.55亿元（同比+49.46%）。21年公司销售费用2.44亿元（同比+28.53%），管理费用2.23亿元（同比+69.90%），财务费用0.19亿元（同比+2732.53%），研发投入6.32亿元（同比+82.25%），年底存货12.23亿元（同比+37.32%）。

    　　特种芯片空间充足，车载业务进展顺利。2021年，特种芯片产业链需求爆发，整体产能承压，公司积极协调资源基本保障主要订单交付，并于2021年底新增测试产线场地，进一步扩充自有测试产能，预计22年Q2将完全释放。特种FPGA领域，公司是市场上品种最全、客户覆盖面最广、市场份额最大的供应商，综合竞争能力强。智能安全芯片领域，公司产品为移动通信、金融支付、物联网、车联网等众多应用领域提供安全保障，行业地位进一步巩固。2021年，公司第二代居民身份证和电子旅行证件等证照类产品稳定供应，身份识别安全产品相关新应用项目正在积极推进中；公司在国内银行 IC 卡芯片市场份额进一步提升，同时积极拓展海外市场；车载控制芯片作为可转债支持的一个中长期投入项目，目前项目进展顺利，车规级安全芯片方案已实现在多个车企批量商用。

    　　盈利预测。我们预计公司2022-2024年归属母公司股东净利润分别为30.78亿元、40.97亿元、50.65亿元，EPS为5.07元、6.75元、8.35元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2022年动态PE区间40-45X，对应合理价值区间202.80-228.15元，“优于大市”评级。

    　　风险提示。客户拓展低于预期，产能释放低于预期。