事件：公司发布2022 年半年报。2022H1 公司实现营收29.05 亿元，同比+26.72%，归母净利润11.98 亿元，同比+36.81%，扣非归母净利润11.54 亿元，同比+43.89%。单季度来看，2022Q2 营收15.64 亿元，同比+16.68%，环比+16.57%，归母净利润6.67 亿元，同比+20.92%，环比+25.75%，扣非归母净利润6.46 亿元，同比+30.87%，环比+27.22%。
1、特种集成电路：2022H1 国微电子营收19.53 亿元，同比+42.54%，净利润10.89 亿元，同比+43.11%，占上市公司归母净利润高达91%。
从盈利能力来看，2022H1 特种集成电路毛利率78.64%，同比+1.87pct，净利率55.77%，同比+0.22pct，盈利能力有所提升。
2022H1 紫光国微研发费用3.83 亿元，同比+88.28%，高研发投入铸就国产特种芯片大平台。特种FPGA 方面，公司新推出2x 纳米低功耗FPGA，并且顺利推进新一代1x 纳米更高性能FPGA；特种存储器方面，公司新开发特种NandFLASH、新型存储器等多个种类，领先优势持续扩大；SOPC 方面，公司以特种SoPC 平台产品为代表的系统级芯片已得到用户认可并全面推广；模拟芯片方面，公司通过单片电源、电源模组以及电源周边配套产品的系列化推出，向用户提供齐套的二次电源解决方案，市场份额快速扩大。2022H1 推出的高速射频ADC、新型隔离芯片等新产品也已初步获得主要用户认可，有望在成为新的增长点。
2、智能安全芯片：2022H1 营收8.03 亿元，同比+4.11%，从盈利能力来看，2022H1 智能安全芯片毛利率41.66%，同比+12.00pct，我们认为主要系高附加值产品占比提升（比如NFC-SIM、大容量SIM、eSIM 等附加值更高）叠加规模效应。SIM 芯片方面，公司在全球市场持续供货，发布首款支持双模联网的中国联通5GeSIM 产品，并深度参与中国移动新一代超级SIM 芯片工作，可支持5G、数字货币、数字身份等创新应用的需求；证件类芯片和金融支付安全芯片均保持稳定供货；汽车芯片方面，公司车规级安全芯片在数字车钥匙、车载eSIM 等多种方案中批量应用，未来车规级安全芯片将有更大发展空间。
3、通用FPGA：2022H1 紫光同创营收7.23 亿元，同比+207.92%，净利润3.16 亿元，同比+255.17%，公司大规模FPGA 量产发货、中小规模FPGA 型号谱系持续完善，通信领域实现批量供货的同时，也在视频图像处理、工控和消费市场领域发货快速增长。
2022H1 新冠疫情导致供应、物流等对公司订单交付产生一定影响，但是公司上半年和2022Q2 单季度业绩均获得较快增长。特种集成电路仍目前是上市公司主要业绩来源，我们认为这反映国内特种集成电路的持续高景气度，同时国微电子作为国内特种芯片的核心卡位企业，其业绩表现也验证特种装备高景气度。此外通用FPGA 等也实现快速发展。
1、国微电子：国产特种芯片核心卡位龙头，未来打造国产特种芯片平台型企业。
1）特种芯片行业高景气度：受益于国内特种装备放量列装、装备信息化率不断提升、特种芯片国产化率提升，预计“十四五”国内特种数字芯片市场规模复合增速超40%。
2）高壁垒：特种芯片一般需要5 年以上研制周期，具备严格市场准入壁垒，国微电子特种芯片已经在多个特种领域拥有高市占率，未来将迎来高确定性的高增长。
3）业绩弹性：2017~2021 年国微电子营收复合增速60.00%，净利润复合增速73.78%，业绩增速快于营收增速，主要系公司作为芯片设计企业， 规模效应下拥有很高的业绩弹性。
4）产品不断拓展：高研发投入驱动公司产品线不断拓展（比如特种SoPC平台型产品和新型的模拟芯片），未来公司有望打造国产特种芯片平台型企业，并长期受益于信息化建设。
2、同芯微：产品种类持续增长，包括SIM 卡芯片、银行卡芯片、证件类芯片、车载芯片、NFC 芯片、智能识别芯片等，有望成为国家治理数字化的尖兵。
1）目前：同芯微是国内SIM 卡芯片、银行卡芯片、证件类芯片主要供应商之一。其中SIM 卡芯片受益于海外竞争者退出，未来销量有望不断提升，同时NFC-SIM、大容量SIM、eSIM 等产品附加值不断提升，未来业绩增长可期；银行卡芯片受益于国内银行卡10 年换卡周期带动增长。
2）未来：公司有望成为国家治理数字化的尖兵，已经积极布局物联网、5G、云计算、大数据、车载控制、支付领域等国家治理数字化的多个领域。
3、紫光同创：参股29.47%子公司，国内通过FPGA 核心供应商。目前我国通过FPGA 市场主要由海外企业占据，国内厂商市场份额较低，但是近3 年增速很快。紫光同创是国内通用FPGA 核心供应商，已在通信领域实现批量供货，并在视频图像处理、工控和消费市场领域销量快速增长。
我们认为以其国内通用FPGA 的领军地位，其价值不容忽视。
投资建议：我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别为30.84、42.03、56.38 亿元，对应估值为45X、33X、25X，维持“买入”评级。
风险提示：特种装备高景气度、智能安全芯片应用领域拓展不及预期。