事件：公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度公司实现营收49.36 亿元，同比+30.26%，归母净利润20.41 亿元，同比+40.03%，扣非归母净利润19.55 亿元，同比+43.89%。单季度来看，2022Q3 营收20.31 亿元，同比+35.68%，环比+29.93%，归母净利润8.43 亿元，同比+44.87%，环比+26.32%，扣非归母净利润8.01 亿元，同比+43.89%，环比+24.08%。

    　　利润表：1）特种集成电路高景气度持续兑现，单季度业绩同比环比实现稳定增长。由于特种集成电路是上市公司主要业绩来源，受疫情影响情况下，公司2022 年前三季度归母净利润同比增长40.03%，同时2022Q3 单季度归母净利润同比环比均实现增长，我们认为这反映了国内特种集成电路的高景气度。2）研发投入持续加大，有望打造国产特种芯片大平台。2022 年前三季度公司研发费用7.57 亿元，同比增长102.35%，主要系研发投入的人工成本增加以及研发项目中费用化项目的比例增加所致，我们认为高研发投入下有望带动公司产品种类不断拓展，未来将打造国产特种芯片大平台。3）投资收益明显提升，紫光同创经营向好。2022 年前三季度公司投资收益为1.15 亿元，同比增长37.08%，主要系联营企业紫光同创按权益法核算的投资收益增加。

    　　资产负债表：多个科目表明公司未来有望实现营收规模增长。1）预付款项：

    　　2022 年三季度末为5.26 亿元，较年初增长40.34%，表明公司为了应对下游特种装备需求增长而加大采购原料。2）存货：2022 年三季度末为20.81亿元，较年初增长70.13%，主要是因为公司为保证供应链安全以及应对需求增长而加大备货。3）应付票据及应付账款：2022 年三季度末为15.09亿元，较年初增长23.38%，说明公司加大原材料采购。

    　　国内特种芯片高景气度背景下，公司营收、归母净利润实现快速增长，同时智能安全芯片、通用FPGA 等其他业务也实现稳定增长。

    　　1、国微电子：国产特种芯片核心卡位龙头，未来打造国产特种芯片平台型企业。

    　　1）特种芯片行业高景气度：受益于国内特种装备放量列装、装备信息化率不断提升、特种芯片国产化率提升，预计“十四五”国内特种数字芯片市场规模复合增速超40%。

    　　2）高壁垒：特种芯片一般需要5 年以上研制周期，具备严格市场准入壁垒，国微电子特种芯片已经在多个特种领域拥有高市占率，未来将迎来高确定性的高增长。

    　　3）业绩弹性：2017~2021 年国微电子营收复合增速60.00%，净利润复合增速73.78%，业绩增速快于营收增速，主要系公司作为芯片设计企业，规模效应下拥有很高的业绩弹性。

    　　4）产品不断拓展：高研发投入驱动公司产品线不断拓展（比如特种SoPC平台型产品和新型的模拟芯片），未来公司有望打造国产特种芯片平台型企业，并长期受益于信息化建设。

    　　2、同芯微：产品种类持续增长，包括SIM 卡芯片、银行卡芯片、证件类芯片、车载芯片、NFC 芯片、智能识别芯片等，有望成为国家治理数字化的尖兵。

    　　1）目前：同芯微是国内SIM 卡芯片、银行卡芯片、证件类芯片主要供应商之一。其中SIM 卡芯片受益于海外竞争者退出，未来销量有望不断提升，同时NFC-SIM、大容量SIM、eSIM 等产品附加值不断提升，未来业绩增长　　可期；银行卡芯片受益于国内银行卡10 年换卡周期带动增长。

    　　2）未来：公司有望成为国家治理数字化的尖兵，已经积极布局物联网、5G、云计算、大数据、车载控制、支付领域等国家治理数字化的多个领域。

    　　3、紫光同创：参股29.47%子公司，国内通过FPGA 核心供应商。目前我国通过FPGA 市场主要由海外企业占据，国内厂商市场份额较低，但是近3 年增速很快。紫光同创是国内通用FPGA 核心供应商，已在通信领域实现批量供货，并在视频图像处理、工控和消费市场领域销量快速增长。我们认为以其国内通用FPGA 的领军地位，其价值不容忽视。

    　　投资建议：我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别为29.24、40.62、55.66 亿元，对应估值为46X、33X、24X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：特种装备高景气度、智能安全芯片应用领域拓展不及预期。