事件：3 月29 日，公司发布2022 年年报，全年公司实现营业收入（71.20 亿元，+33.28%），归母净利润（26.32 元，+34.71%），归母扣非净利润（24.62 亿元，+37.09%）。
特种集成电路保持快速增长，募投项目落地带来增长新动力。
受益集成电路业务需求持续扩张，带动公司收入利润均创下历史新高，其中：
1）特种集成电路，下游需求旺盛，订单及出货规模持续增长，子公司国微电子实现收入（47.25 亿元，+40.40%），净利润（24.93 亿元，+36.17%），仍保持较高增速，净利率同比下降1.64pct 至52.77%，预计或为研发费用增速较高所致。报告期内，①公司特种FPGA 产品市场领先地位稳固，新一代产品研发完成在即；②特种储存器技术水平及产品谱系行业领先，新品推出在即；③高性能总线产品已进入推广阶段，市占率保持领先；④特种SoPC 产品三、四代型号已陆续完成研发并实现推广；⑤数模产品领域公司电源及配套设施呈系列化推出，高速射频ADC 已在用户试用中。产品份额不断扩张，且数字电源、时钟以及ADC/DAC 等部分产品已开始销售，有望在“十四五”期间成为公司新的增长点。此外，募投项目“高速射频模数转换器系列芯片及配套时钟系列芯片”及“新型高性能视频处理器系列芯片”的部分项目已陆续落实相关工作顺利推进，有望对公司特种集成电路业务形成长效助力。
2）智能安全芯片，公司产品在金融、电信、身份识别、物联网等多个持续拓展市场，稳产保供措施下运营管理质量提升显著。实现收入（20.80 亿元，+24.99%），毛利率大幅改善15.32pct 至46.49%，或反映公司产品附加值在逐步提升。据年报，①二代身份证及身份识别产品实现稳定供应；②国内银行IC 卡芯片份额进一步提升，行业地位稳固；③金融终端安全芯片需求量加大，公司发展稳中有进。
分季度看，公司22Q1-Q4 归母净利润分别为5.31、6.67、8.43 及5.91亿元，同比增长分别为63.91%、20.92%、44.87%、19.08%，季度间因交付节奏存在波动，同时结合Q4 实现营业收入（21.84 亿，+40.65%），且Q4 研发费用率20.78%高于全年水平，我们认为Q4 净利润增速放缓或主要系研发费用于年末集中计提，加之投资收益同比减少2056.03 万元所致，预计伴随“十四五”期间航空航天特种装备的持续上量叠加公司相关配套产能的不断好转，公司2023 年有望继续保持较快增长势头。
毛利率提升显著，研发投入持续加强。
2022 年毛利率提升4.32pct 至63.80%，预计主要因毛利较高的特种集成电路产品占收入比提升3.38pct 至66.36%所致。另一方面，2022年实现归母净利润（26.32 元，+34.71%），但净利率小幅下降0.06pct，主因为研发投入费用化比例提升（资本化研发投入占比仅0.31%，较去年同期大幅下降24.12pct），研发费用率增加5.18pct 至17.01%创历史新高。而同时报告期内销售费用率降低0.74pct 至3.83%，管理费用率降低0.81pct 至3.36%，体现公司收入体量快速增长，规模效应凸显进一步摊薄费用。考虑到公司特种集成电路下游需求持续保持旺盛态势，预计伴随高附加值产品出货量不断提升后，公司盈利能有或仍有提升空间。
资产负债表前瞻性指标增幅明显，现金流不断提升。
合同负债较期初增长70.51%，订单需求增长显著，同时库存增长同比80.94%，其中原材料、在产品及产成品分别同比增长98.40%、87.71%及98.31%，后续生产交付确定性高。结合发出商品较期初增长198.48%至4.57 亿元，增速显著高于全年收入增速（+33.28%），同时应收票据及应收账款合计增加33.18%至54.03 亿元，我们预计公司后续收入增长确定性高且具备可持续性。同时公司经营活动现金流同比增长44.78%至17.27 亿，主要因集成电路业务规模增长，公司利润、销售回款及业务保证金增加所致。
拟出资不超过6 亿进行回购，进一步增强市场信心。
公司于3 月29 日公布回购方案，计划在回购方案通过的6 个月内通过集中竞价方式以不高于130 元/股价格回购公司股份，总额不低于3 亿元，不少于6 亿元，回购股份将用于未来实施股权激励及员工持股计划。
投资建议：公司是我国特种IC 领域龙头企业 ，并不断通过“拓品类+拓下游”方式持续开拓自身能力边界，当前在航天航空领域市占率较高，而在我国信息化建设及国产替代加速推进背景下，有望持续保持快速增长；同时伴随在高速射频模数转换器系列芯片及配套时钟系列芯片、新型高性能视频处理器系列芯片领域的持续突破，长期发展动力充足。预计公司2023-2025 年净利润分别为32、43 及55 亿元，对应PE 为28X、21X 及16X。
风险提示：特种集成电路订单不及预期；智能安全芯片订单不及预期