投资要点
事件：2023 年3 月29 日，紫光国微公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入71.20 亿元，同比增长33.28%，实现归母净利润26.32 亿元，同比增长34.71%。
积极应对风险挑战，穿越行业周期稳健经营。2022 年公司克服供应链等不利因素影响，实现较高基数下的持续增长，公司规模和价值创造能力不断提升。公司持续做强做优，营业收入、净利润等主要经营指标再创新高。2022 年实现营收/归母净利润71.20 亿元/26.32 亿元，同比增长33.28%/34.71%。其中，集成电路业务实现营业收入68.04 亿元，占公司营业收入的95.57%，电子元器件业务实现营业收入2.87 亿元，占公司营业收入的4.04%。公司海外市场经营效率改善，毛利率大幅提升，公司整体毛利率达到63.8%，较上年同期增加4.32pct。公司兼顾发展速度与质量，截至2022 年末，公司总资产153.29 亿元，较上年末增长32.23%；归属于上市公司股东的所有者权益97.03 亿元，较上年末增长33.96%。
特种集成电路业务持续增长，巩固行业领先优势。2022 年，特种集成电路产品实现营收47.25 亿元，同比增长40.42%，占营业收入比重66.36%，毛利率73.92%。
产品需求保持快速增长，订单持续增加，产品出货规模继续增长。公司在研发能力、核心技术、供应链和客户资源等方面积累形成体系化的竞争优势，公司掌握了高可靠微处理器的体系结构设计、指令集设计和实现技术，建立了单片及组件总线产品的设计、验证和测试平台，公司特种集成电路产品进入C919 大型客机供应链，新研制的高性能FPGA 产品已进入推广阶段，在国内处于领先地位。在系统级芯片方面，以特种SoPC 平台产品已得到用户认可，三代、四代的产品也陆续完成研发，开始进行推广。在模拟产品领域，公司通过单片电源、电源模组以及电源周边配套产品的系列化推出，向用户提供齐套的二次电源解决方案，市场份额快速扩大。在MCU、图像AI 智能芯片、数字信号处理器DSP 等领域的产品即将完成研制，进入公司未来新的专用处理器产品系列。
募集资金转向特种集成电路，新产品产业化未来可期。前期公司为集中资源聚焦优势业务，调整了可转债募集资金投向，将原“新型高端安全系列芯片”、“车载控制器芯片”项目调整为“高速射频模数转换器系列芯片及配套时钟系列芯片”和“新型高性能视频处理器系列芯片”；目前新实施项目部分内容已经陆续落实，相关工作进展顺利。新的特种集成电路募投项目毛利高、效益好，项目建成后，高速射频模数转换项目运营期最高可达到年生产高速、低延时射频模数转换器芯片10,000颗，预计可实现营业收入为1.75 亿，年利润总额为9,888.90 万元。高性能视频处理器项目，预计每年可生产40,000 颗4K 高性能多核视频处理器、45,000 颗4K 高性能AI 视频处理器，预计可实现营业收入为3.78 亿，年利润总额为2.3 亿元。
市值低估，公司总体向上趋势不变。公司2022 年归母净利润为26.32 亿元，子公司紫光同创2022 年归属母公司股东权益15.12 亿元，净利润3.51 亿元，随着特种集成电路业务订单持续增加，高速射频ADC、新型隔离芯片的新产品试用顺利，将在未来两年为公司带来持续营收，对标同业务军工、电子上市公司复旦微电（PETTM 49.4）、安路科技（PETTM 466.9）、振华科技（PETTM 19.5）和宏达股份（PETTM 60），结合目前公司（PETTM 36.2），我们认为公司合理市值将在1500 至1800 亿元区间，目前公司市值在800-900 亿区间震荡，已处于被低估水平。
股份回购加速股权激励。公司处于快速发展阶段，业务规模高速增长，同时公司持续加大研发投入，研发投入较上年同期增长44.32%，考虑未来经营发展资金需求、增强抵御风险的能力，公司决定用2022 年度未分配利润中不低于人民币3 亿元（含）且不超过人民币6 亿元（含）的资金以集中竞价方式回购公司股份。股份回购将推进公司股票市场价格与内在价值匹配，提振公司市场信心，同时公司明确股份回购用于未来股权激励或员工持股计划，有利于调动骨干员工的积极性和获得干，提升经营业绩，促进公司长远发展。
投资建议：我们认为未来公司将长期保持较高成长性。预测公司2023-2025 年收入99.68/ 134.57/174.94 亿元，同比增长40.0%/35.0%/30.0%，公司归母净利润分别为34.17/ 44.06/55.97 亿元，同比增长29.8% / 28.9% / 27.0%，对应EPS 4.02/5.19 / 6.59 元，PE 27.9 / 21.6 / 17.0，首次覆盖，给予“买入-B”评级。
风险提示：新产品研发不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。