事件：公司发布2022 年报。2022 年实现营收71.20 亿元，同比+33.28%，归母净利润26.32 亿元，同比+34.71%，扣非归母净利润24.62 亿元，同比+37.09%。单季度来看，2022Q4 实现营收21.84 亿元，同比+40.65%，环比+7.49%；归母净利润5.91 亿元，同比+19.08%，环比-29.87%；扣非归母净利润5.07 亿元，同比+15.95%，环比-36.76%。

    　　1、国微电子：2022 年实现营收47.25 亿元，同比+40.40%，净利润24.93亿元，同比+36.17%。从盈利能力来看，2022 年特种集成电路毛利率73.92%，同比-3.28pct，国微电子净利率52.77%，同比-1.64pct，我们认为主要系部分产品价格波动。FPGA、特种存储器、总线等新产品研发顺利，特种SoPC 为代表的系统级芯片已得到用户认可，三代、四代的产品陆续完成研发，在MCU、图像AI 智能芯片、数字信号处理器DSP 即将完成研制。

    　　模拟新产品推出且市场份额快速扩大。新实施的两个募投项目“高速射频模数转换器系列芯片及配套时钟系列芯片”和“新型高性能视频处理器系列芯片”的部分项目内容已经陆续落实。

    　　2、智能安全芯片：2022 年实现营收20.80 亿元，同比+24.99%，毛利率46.49%，同比+15.32pct。其中同芯微营收17.12 亿元，同比+23.92%，净利润0.57 亿元，同比+3.04%。身份识别领域，第二代居民身份证和电子旅行证件等稳定供应；金融支付安全产品方面，公司在国内银行IC 卡芯片出货量保持稳定行业地位；社保卡市场上，公司加大投入力度以拓展市场份额。此外公司加大海外市场拓展力度，海外市场收入占比提升。

    　　3、紫光同创：2022 年营收同比+80%，净利润3.52 亿元，同比+758.54%。

    　　商用产品应用领域，大规模FPGA 量产发货，中小规模FPGA 型号谱系进一步完善，视频图像和工业控制市场领域发货量和营收快速增长。创新产品领域，第一代SoPC 系列产品研发进展顺利，拥有控制运算处理、智能运算处理、高性能计算等多个子系列产品分支，为嵌入式终端、工控、图像视频、通信等领域提供极具竞争力的系统级解决方案。第二代面向人工智能、机器视觉等领域的SoPC 启动研发。

    　　公司持续加大研发投入，2022 年研发费用12.11 亿元，同比+91.52%，研发人员同比+15.30%，我们认为研发投入的加大有利于公司新产品的持续迭代，未来有望打造国产特种芯片大平台。

    　　1、国微电子：国产特种芯片龙头，打造国产特种芯片大平台。

    　　1）国内特种装备放量列装、装备信息化率不断提升、特种芯片国产化率提升三大逻辑加持，国内特种芯片行业保持高增长。

    　　2）特种芯片具备严格市场准入壁垒，国微电子特种芯片已经在多个特种领域拥有高市占率，市场格局比较稳定，将迎来高确定性的高增长。

    　　3）公司产品线不断拓展（比如特种SoPC 平台型产品和新型模拟芯片），未来公司有望打造国产特种芯片平台型企业，并长期受益于信息化建设。

    　　2、同芯微：产品种类持续增长，包括SIM 卡芯片、银行卡芯片、证件类芯片、物联网芯片等。同芯微目前是国内SIM 卡芯片、银行卡芯片、证件类芯片主要供应商之一，并且加大海外市场布局，2022 年海外客户收入大幅增长。此外公司持续布局工业、汽车、物联网等多领域客户，未来下游应用领域有望持续拓展。

    　　3、紫光同创：参股29.20%子公司，国内通用FPGA 核心供应商。目前我国通过FPGA 市场主要由海外企业占据，国内厂商市场份额较低，但是近3 年增速很快。紫光同创是国内通用FPGA 核心供应商，已在通信领域实现批量供货，并在视频图像处理、工控和消费市场领域销量快速增长。我们认为以其国内通用FPGA 的领军地位，其价值不容忽视。

    投资建议：我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为34.22、45.51、60.08 亿元，对应估值为28X、21X、16X，维持“买入”评级。

    风险提示：特种装备高景气度、智能安全芯片应用领域拓展不及预期。